1.藥明康德什么概念

作者：何樂怡編輯：李靜風品：沈禾 車一來源：首財——首條財經(jīng)研究院政策變化，是所有上市公司都需面對的“X因素”9月12 日，美國宣布簽署一項行政命令，啟動國家生物技術(shù)和生物制造倡議，希望在未來加大對生物制造業(yè)的資源部署和研發(fā)投入，以此強化本土供應鏈。

2.藥明康德干啥的

受此影響，整個CXO板塊股價一度遭遇重創(chuàng)9月13日，藥明康德A股跌停，H股下跌16.82%，港股陜西養(yǎng)藥明生物下跌19.94%盡管藥明康德回應稱，公司業(yè)務和運營一切正常，可信心提振并非一蹴而就截至9月20日收盤，藥明康德A股跌至74.05元、港股為68.7港元。

3.藥明康德到底厲害嗎

1導火索之思 警惕嚴重依賴事實上，針對此次波動，市場觀點并不一致中金公司認為，CXO板塊仍受限于：海外供應鏈中斷擔心；明后年行業(yè)是否仍然供不應求受到質(zhì)疑，短期估值仍受到一定壓制中信證券則認為，上述行政命令以促進發(fā)展美國本土生物制造業(yè)競爭力為主，對當前全球生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈格局影響有限。

4.藥明康德主要做什么的

換言之，上述震蕩更多出于市場避險當然，也有聲音認為，“促進生物制造行政命令”只是導火索，行業(yè)股價大跌背后，與CX陜西養(yǎng)O本身過熱，以及企業(yè)自身經(jīng)營狀況等有直接關系從行業(yè)看，所謂CXO（CRO、CMO、CDMO的統(tǒng)稱），全稱“醫(yī)藥外包服務”。

5.藥明康德資料

曾幾何時，全球資本市場對CXO行業(yè)并不看好因為CXO本身屬于代工，“果實”最終屬于甲方，所以CXO企業(yè)賺的更多是“辛苦錢”，想象空間有限轉(zhuǎn)向來自醫(yī)改大潮帶來的旺盛需求、中國醫(yī)藥業(yè)換檔提質(zhì)進入新創(chuàng)新周期，這條原本不被看好的“賽道”熱火起來，甚至出現(xiàn)過熱現(xiàn)象。

6.藥明康德是藥明康德嗎

尤其2015年之后，我國創(chuàng)新藥發(fā)展加速，CXO研發(fā)價值被不斷放大，代工屬性卻被許多投資者忽略恰逢“獨角獸”藥明康德分拆上市，資本熱捧更為CXO賽道添了一把火然繁華背后，隱憂同樣不少聚陜西養(yǎng)焦藥明康德，首先是業(yè)務結(jié)構(gòu)單一依賴，即美國市場。

7.藥明康德有多牛

2022半年報顯示，藥明康德通過全球32個營運基地和分支機構(gòu)，為來自全球超5850家客戶（活躍客戶）提供服務，服務區(qū)域包括中國、美國、歐洲及其他區(qū)域營收177.56億元，同比增長68.52%；歸母凈利46.36億元，同比增長73.3%。

8.藥明康德最近怎么回事

其中，最主要驅(qū)動力，仍是美國業(yè)務，客戶收入119.09億元，同比增長104%；中國客戶收入31.75億元，同比增長27%；歐洲客戶收入18.53億元，同比增長24%；其他地區(qū)客戶收入8.19億元，同比增長15%。

9.藥明康德怎么樣知乎

無論規(guī)模還是增速，美國客戶都堪稱第一，這陜西養(yǎng)也是為何“促進生物制造行政命令”會對其產(chǎn)生重創(chuàng)的原因。

10.藥明康德內(nèi)部資料

2存貸雙高 毛利率持續(xù)下滑應收賬款超63億配得上“藥茅”光環(huán)？拋開未來未知變量，細觀營收凈利高增的半年報，也不乏槽點先說營收，177.56億元的體量，位列國內(nèi)CXO行業(yè)榜首，況且還是在上海疫情影響下的表現(xiàn)，難能可貴。

但據(jù)新浪財經(jīng)統(tǒng)計，若剔除新冠商業(yè)化項目，公司整體業(yè)務收入同比增速降至28.81%具體看，新冠商業(yè)化項目屬于藥明康德的化學業(yè)務，該業(yè)務營收同比增長101.9%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利53.14億元，同比增長94.3%。

若剔除新冠商業(yè)化項目等增量，該板塊收入同比增長36.8%問題是，疫情總會過去，該項目并不陜西養(yǎng)具備持續(xù)性和復利性機構(gòu)已有預警預測如美銀證券研報稱，將藥明康德明年收入預測下調(diào)至463.53億元，同比增長19.6%，經(jīng)調(diào)整后非國際財務報告準則利潤預測下調(diào)至111.07億元，同比增長21.1%。

再說盈利2022年上半年，藥明康德綜合毛利率36.25%，而去年同期為36.99%拉長維度，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，藥明康德毛利率依次為41.83%、39.45%、38.95%、37.99%和36.29%，已連續(xù)5年下滑。

從最新半年報看，“拖后腿”的主要是兩新興業(yè)務第一，細胞及基因療法CTDMO業(yè)務，上半年收入6.15億元，同比增長35.7%，但經(jīng)調(diào)整Non-IFRS毛利-0陜西養(yǎng).43億元，毛利率為-6.9%藥明康德解釋稱，毛利下跌主要由于新啟用的上海臨港運營基地較低的利用率導致，預期未來幾季度隨著利用率逐漸攀升，毛利預期將逐漸轉(zhuǎn)正并持續(xù)提升。

第二，新藥研發(fā)服務部25.53%毛利率，相比去年同期的45.83%幾乎腰斬營收4.55億元，同比減少26.7%即該業(yè)務出現(xiàn)營利雙殺現(xiàn)象公司表示，下降主要由于國內(nèi)新藥研發(fā)服務部業(yè)務主動迭代升級以滿足客戶對中國新藥研發(fā)服務更高的要求，由于交付IND周期更長，因此對當期業(yè)績有一定程度影響。

可以明確的是，新業(yè)務有待培育成熟，目前尚不足成為新盈利曲線問題來了，既然毛利率低了，為啥凈利潤漲了？除了新冠商業(yè)化項目驅(qū)動，“節(jié)流”也是重要考量據(jù)新陜西養(yǎng)浪財經(jīng)，藥明康德管理費用率從2017年的16.35%降至2022年H1的7.15%，這體現(xiàn)了精細化水平的提升，值得肯定。

不過研發(fā)費用率，也從2018年的4.54%減至3.7%，是否有利未來競爭力，持續(xù)成長性，值得警惕或許，也有無奈與急迫26.33%的凈利潤率，雖是藥明康德上市以來新高，可在20家CXO企業(yè)中仍處中游水平同時還有質(zhì)疑聲。

三方研究機構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清認為，盡管藥明康德的整體盈利質(zhì)量不錯，但業(yè)績可能存在一定的水分“尤其長期存在的‘存貸雙高’和‘應收、預收雙高’這兩種‘雙高’較難得到合理解釋，需要藥明康德進行專項說明。

”言語雖犀利，也發(fā)人冷思截至6月30日，藥明康德的貨幣資金接陜西養(yǎng)近71億元，其中近70億都是銀行存款，同時持有28.71億元的短期借款；在應收賬款和應付票據(jù)方面，分為達到63.71億元和1.17億元行業(yè)分析師李晨表示，一邊往銀行里存放大量短期存款和長期存款，另一面卻又從銀行借了不少錢；賬上準現(xiàn)金儲備約93億元，仍向銀行大舉借款。

且應收賬款和應收票據(jù)余額占上半年營收比三分之一，這難免引發(fā)市場質(zhì)疑，業(yè)績質(zhì)量、發(fā)展成色到底咋樣？是否配得上藥茅稱號？

3錯付了？人力成本AB面頻頻減持為哪般？不算多苛求作為“當紅炸子雞”，藥明康德一直是機構(gòu)寵兒截至今年二季末，共吸引137家基金公司的1621只公募基金產(chǎn)品持有，持股總量6.73億股，持股總市值近700億元。

持有量超千萬陜西養(yǎng)的基金產(chǎn)品有11只持股量最多的，是明星基金經(jīng)理葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康A，二季度增持190.03萬股至6123萬股，持股市值逾63億元據(jù)統(tǒng)計，自2019年四季報出現(xiàn)在中歐醫(yī)療健康A的十大重倉股后，藥明康德已連續(xù)11個季度位列其中；除2022年一季度減持外，其他季度均有不同程度加倉。

排名第二的，是另一明星經(jīng)理劉彥春管理的景順長城新興成長，持股量3000萬股，且連續(xù)五季為該基金第六大重倉股明星基金堅定持有，不愧“藥茅”稱號尷尬在于，從股價走勢看，上面知名基金不乏錯付詬病聲相比開年的118元股價，目前已累計縮水超三成。

市場何以遇冷呢？除了業(yè)績近憂更有行業(yè)遠慮站在商務模式的持續(xù)性視角看，CXO行業(yè)本質(zhì)還陜西養(yǎng)是代工，人力資本密集的短板避無可避這也是擁有強大美國資源的藥明康德當家人李革，堅持將研發(fā)中心搬到中國的原因畢竟薪資水平優(yōu)勢明顯，從而能讓企業(yè)保持較厚凈利。

可近年來，由于創(chuàng)新之風興起疊加賽道火熱，國內(nèi)人力成本提升明顯作為市場爭奪的優(yōu)質(zhì)資源，員工若無滿意薪資，顯然是留不住的優(yōu)勢A面逐漸變成背負B面，藥明康德甘苦自知截止2022上半年末，藥明康德的員工總數(shù)達到39716人，同比增長39.1%，較年初增長4804人。

這意味著藥明康德再想通過“降費”擠出盈利空間，難度越來越大往日人力優(yōu)勢不在，盈利性持續(xù)承壓，精細化、系統(tǒng)專業(yè)力、創(chuàng)新力還需提升值得注意的是，藥明康德人均創(chuàng)收雖達44.7萬元，但人均創(chuàng)收和創(chuàng)陜西養(yǎng)利基本仍處行業(yè)中游水平。

以2021年為例，藥明康德人均創(chuàng)利14.6萬元泰格醫(yī)藥為34.52萬元、河源生物為30.37萬元需反思的還有很多，如此前股東高管們的頻頻減持，早已積蓄了不滿情緒據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2019年5月至2022年8月18日期間，藥明康德首發(fā)前股東、高管、實控人控制的股東及其一致行動人頻繁減持，據(jù)已顯示的數(shù)據(jù)累計套現(xiàn)至少250億元。

在2019年5月13日至2020 年3月14日期間，HCFII WX (HK) Holdings Limited 、深圳市平安置業(yè)投資有限公司 、嘉世康恒（天津）投資合伙企業(yè)（有限合伙）等8家首發(fā)前股東累計減持套現(xiàn)170.55億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，僅2陜西養(yǎng)020年7月-2021年10月間，藥明康德高管就進行了逾50次減持，累計套現(xiàn)1.17億元值得注意的是，這些高管薪資本就位列行業(yè)頭部水平以申萬一級行業(yè)（2014）為統(tǒng)計標準，2021年度在生物醫(yī)藥業(yè)中，藥明康德以7790.56萬元的年度報酬總額居第四。

其中前三名高管報酬總額4095.79萬元，居行業(yè)第二位；前三名董事報酬總額4017.36萬元，也居行業(yè)第二位加上頻頻減持，難怪有輿論質(zhì)疑有無欲掏空上市公司之勢？2022年6月，藥明康德公布減持計劃，實控人控制的股東及其一致行動人擬自2022年7月4日起至2022年9月30日的不超90日期間內(nèi)合計減持不超過公司總股本3%的A股股份。

甚至有股東不惜違規(guī)陜西養(yǎng)減持5月27日晚，藥明康德公告稱，公司收到股東上海瀛翊投資中心(有限合伙)轉(zhuǎn)發(fā)的證監(jiān)會《行政處罰決定書》：因未按承諾進行披露，違規(guī)減持藥明康德近29億元，證監(jiān)會責令上海瀛翊改正，給予警告，并處2億元罰款。

這也是新《證券法》實施以來，因違規(guī)減持被罰的首個案例。不禁疑問，頻頻減持、花式減持為那般？企業(yè)前景如何？多少發(fā)展信心？投資者又如何放心呢？

4辯證思考 誰是長期主義者？多方面看，一個行政命令只是股價震蕩誘因，也是一個可貴警鐘，藥明康德自身還有諸多短板待補好在，問題之外，作為CXO龍頭藥明康德根基仍穩(wěn)固，不乏稀缺長板如化學業(yè)務，6月藥明康德第二個高活原料藥生產(chǎn)車間正式投入使用；7月，又一全新寡核苷陜西養(yǎng)酸及多肽生產(chǎn)大樓投入運營；同期，全新大規(guī)模連續(xù)化生產(chǎn)車間亦投產(chǎn)運行。

在首條財經(jīng)看來，大規(guī)模生產(chǎn)能力、流動化學平臺能力優(yōu)化將有助藥明康打磨精細化、專業(yè)化水平，進而提升夯實規(guī)模效應工藝研發(fā)方面，截至2022上半年總計新增分子473個，其中1627個臨床前及臨床一期，288個臨床二期，52個臨床三期以及43個商業(yè)化的項目。

若加上小分子藥物發(fā)現(xiàn)端的合成化合物，上半年藥明康德已完成18萬個化合物合成，過去12個月完成34萬個化合物的合成其中，超5000個是100克及以上的規(guī)模合成化合物這意味著，藥明康德藥物發(fā)現(xiàn)力具有獨特性，有望為小分子CDMO管線帶來源源不斷的分子項目，從而前瞻卡位市場。

測試業(yè)務，同樣陜西養(yǎng)看點不少實驗室分析及測試服務收入18.9億元，同比增長34.6%；藥物安全性評價收入同比增長53%，保持并擴大亞太安評業(yè)務行業(yè)龍頭地位；雖因受新冠影響，臨床CRO及SMO收入7.2億元，仍同比增長1.7%。

不久前，藥明康德子公司合全藥業(yè)又出喜訊：無菌LNP制劑平臺正式投入使用,以滿足眾多進入臨床乃至商業(yè)化階段的寡核苷酸候選藥物工藝需求大象起舞，種種蓄力改善，也讓機構(gòu)不乏看好，如大摩研報稱，維持藥明康德“增持”評級，預計2021-24年收入復合增長率34%，目標價由155港元升至177港元。

公司擁有從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床和商業(yè)營運的優(yōu)勢，該行看好其穩(wěn)健增長前景和不斷成長的業(yè)務規(guī)模的確，瑕不掩瑜判斷藥明陜西養(yǎng)康德這樣的龍頭企業(yè)價值成長性，應采取辯證態(tài)度一方面，業(yè)務扎實與創(chuàng)新性應該給予肯定，這也是所有醫(yī)藥企業(yè)安身立命，發(fā)展之根本。

同時，“促進生物制造行政命令”細節(jié)尚未公布時，也不應盲目惶恐另一面，業(yè)績隱憂、股東高管減持、盈利模式短板、行業(yè)成本等遠慮近憂也需警惕長短板并存、喜憂交織，更顯長期主義者的可貴性羅馬不是一天建成，蟻穴毀堤也非一日之功。

無論做藥還是做企，容不得任何小聰明小僥幸，查漏補缺、下硬功扎硬寨、長期敬畏共進退，才是繁華散盡、穿透迷霧、找回“藥茅”榮耀的不二法門會是藥明康德么？本文為首財原創(chuàng)