1.黃金上漲的因素有哪些

（報(bào)告出品方/作者：財(cái)信證券，周策）1 黃金底部已現(xiàn)，預(yù)計(jì)將迎來(lái)上升周期2022 年 11 月底，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)約翰·威廉姆斯在紐約表示，有跡象表明通 脹形勢(shì)在緩解，但美聯(lián)儲(chǔ)“還有更多工作要做”，才能將通脹率降至接近 2%的目標(biāo)。

2.黃金上漲會(huì)帶動(dòng)什么上漲

同 一天，圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)詹姆斯·布拉德指出，金融市場(chǎng)低估了美聯(lián)儲(chǔ)正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載在應(yīng)對(duì) 40 年來(lái)最嚴(yán)重通脹時(shí)采取更激進(jìn)措施的決心美聯(lián)儲(chǔ)明年可能不得不將利率保持在 5% 以上，這一利率水平可能持續(xù)到 2024 年。

3.黃金上漲意味著什么

長(zhǎng)期來(lái)看，在加息幅度大概率放緩，美國(guó)通脹 水平將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于高位的大背景下，黃金價(jià)格仍在底部區(qū)間，有望迎來(lái)拐點(diǎn)進(jìn)入 上升周期 一季度 COMEX 期金主力合約從年初的 1801 美元/盎司，最高漲至 2079 美元/盎司， 最大漲幅達(dá)到 15%。

4.黃金的上漲邏輯

二季度，美聯(lián)儲(chǔ)繼 3 月加息以來(lái)，已加息 3 次上調(diào) 150 個(gè)基點(diǎn)，將 聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到 1.5 至 1.75%之間，美元指數(shù)不斷上漲至多年來(lái)最好水平， 美元升值引正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載發(fā)市場(chǎng)上部分黃金持有者獲利回吐，黃金價(jià)格從高位回撤。

5.黃金的上漲和下跌原因

三季度以來(lái)， COMEX 黃金期貨結(jié)算價(jià)在 1630.9 美元/盎司至 1815.2 美元/盎司區(qū)間震蕩，均價(jià) 1704.94 美元/盎司,并于 12 月 1 日達(dá)到三季度以來(lái)最高點(diǎn) 1815.2 美元/盎司，上漲趨勢(shì)開始顯現(xiàn)。

6.黃金上漲和下跌由什么決定

黃金作為一種特殊貴金屬，具有商品、避險(xiǎn)、貨幣信用三大屬性且作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ) 備，能夠保障國(guó)家金融安全和維護(hù)貨幣穩(wěn)定，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮重要作用作為具有 保值避險(xiǎn)作用的特殊商品，黃金價(jià)格的變化與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)周期的大 背景下，美元指數(shù)、美債實(shí)際收益率、通脹正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載水平等因素對(duì)黃金價(jià)格的影響較大。

7.黃金上漲原因和未來(lái)走勢(shì)

1.1 宏觀背景：全球經(jīng)濟(jì)處于蕭條期，黃金有望迎來(lái)新行情從宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來(lái)看，在大經(jīng)濟(jì)周期背景下，黃金的避險(xiǎn)功能發(fā)揮主要作用，一般 情況下，黃金價(jià)格走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期呈相反走勢(shì)，即當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好時(shí)，黃金避險(xiǎn)需求 疲軟，黃金商品屬性端消費(fèi)需求對(duì)黃金價(jià)格拉動(dòng)有限，黃金價(jià)格呈窄幅震蕩或弱勢(shì);當(dāng)經(jīng) 濟(jì)運(yùn)行不佳時(shí)，黃金避險(xiǎn)需求提振明顯，黃金價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

8.黃金漲上去跌下去可能性大嗎

具體到相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期則表 現(xiàn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期和繁榮期時(shí)，黃金價(jià)格走勢(shì)呈弱勢(shì);當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期和衰退期 時(shí)，黃金價(jià)格走勢(shì)呈強(qiáng)勢(shì) 根據(jù)康德拉季耶夫的理論，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載至今，大概可分為五個(gè)康波周期，一個(gè)完整 的康波周期時(shí)長(zhǎng)為 40-50 年，每個(gè)康波周期包含繁榮期、衰退期、蕭條期、復(fù)蘇期 4 個(gè)中 周期，而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生周期性波動(dòng)的根本原因。

9.黃金上漲空間

黃金價(jià)格在經(jīng)濟(jì)下行周期具有比較大的漲幅在 1966-1973 年、1973-1982 年、2007- 2015 年、2015 年至今這幾個(gè)時(shí)間周期，黃金價(jià)格分別上漲 77.07 美元/盎司、335.75 美元 /盎司、225.75 美元/盎司和 719.80 美元/盎司。

10.黃金上漲的因素

在經(jīng)濟(jì)上行周期，黃金價(jià)格一般弱勢(shì)整理 在 1982—1991 年的復(fù)蘇期，黃金價(jià)格下跌 94.60 美元/盎司 正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，新冠肺炎疫情的長(zhǎng)期影響，地緣政治沖突嚴(yán)重，美國(guó)持續(xù)加息等 多重因素給全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)壓力，作為全球經(jīng)濟(jì)龍頭的美國(guó)以及歐洲主要發(fā)達(dá)國(guó)家 經(jīng)濟(jì)體顯現(xiàn)衰退跡象，符合康波周期蕭條期的特征，從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來(lái)看，黃金價(jià) 格有望迎來(lái)新的行情。

1.2 美元指數(shù)顯現(xiàn)下行跡象，為黃金價(jià)格帶來(lái)支撐美元作為目前世界貨幣體系的核心，和黃金一樣具有資產(chǎn)儲(chǔ)備和保值功能，從這個(gè) 角度來(lái)看，黃金價(jià)格與美元指數(shù)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)越高，美元越堅(jiān)挺，美元在世 界貨幣體系中就越強(qiáng)勢(shì)，就會(huì)對(duì)黃金的保值功能體現(xiàn)出替代效應(yīng)，促進(jìn)黃金價(jià)格走低；反 之，美元貶值會(huì)誘發(fā)資金選擇黃金保值避險(xiǎn)，從而推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。

從正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載黃金的商品屬性來(lái)看，世界上的黃金大多數(shù)是用美元計(jì)價(jià)的，美元指數(shù)走高美元 升值時(shí)，黃金相對(duì)美元貶值，美元對(duì)黃金的購(gòu)買力會(huì)提升，導(dǎo)致黃金價(jià)格下降從非美元 貨幣的購(gòu)買力來(lái)看，美元指數(shù)升高意味著非美元貨幣相對(duì)貶值，對(duì)黃金的購(gòu)買力下降，削 弱黃金需求，導(dǎo)致黃金價(jià)格下跌。

1999 年歐元推出以后，美元指數(shù)由 6 種美元兌換貨幣的匯率加權(quán)計(jì)算而來(lái)，這六種 貨幣構(gòu)成權(quán)重分別為：歐元 57.6%、日元 13.6%、英鎊 11.9%、加拿大元 9.1%、瑞典克朗 4.2%、瑞士法郎 3.6%。

歐元占據(jù)美元指數(shù)的權(quán)重超過(guò) 50%，美元指數(shù)與歐元兌美元的匯 率走勢(shì)密切而歐元兌美元匯率與歐洲、美國(guó)的實(shí)際利率差（通脹調(diào)整正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載后的利率差）密切 相關(guān)因此美元指數(shù)與美歐實(shí)際利差走勢(shì)高度相關(guān)，考慮到歐洲貨幣政策大多跟隨美國(guó)， 美國(guó)加息節(jié)奏很大程度上影響了美歐利差，美聯(lián)儲(chǔ)加息見頂也大概率預(yù)示著美元指數(shù)將 見頂。

歐洲能源通脹問(wèn)題比美國(guó)更為嚴(yán)重，且歐洲加息幅度及決心不及美國(guó)，因此美元指 數(shù)可能同步或略微滯后于美聯(lián)儲(chǔ)加息見頂，當(dāng)前美元指數(shù)也已進(jìn)入頂部區(qū)間1.3 美債實(shí)際收益率見頂，黃金價(jià)格已至底部區(qū)間黃金是一種無(wú)息保值資產(chǎn)，和美債有著同樣的保值避險(xiǎn)功能，當(dāng)世界局勢(shì)不穩(wěn)定時(shí)， 美債作為一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其收益率可以看作持有黃金的機(jī)會(huì)成本，當(dāng)美債實(shí)際收益率上升時(shí)，黃金的持有成本隨之升高，導(dǎo)致資金從黃金向美債流動(dòng)，引起金價(jià)下跌；反之， 正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載美債實(shí)際收益率的下降會(huì)帶來(lái)金價(jià)上漲。

10 年期美債實(shí)際收益率也就是 TIPS 收益率，TIPS 全稱為通脹保值國(guó)債（Treasury Inflation-Protected Securities），是一種用來(lái)規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的債券，由美國(guó)財(cái)政部發(fā)行， 其票面利率固定不變，本金跟隨通貨膨脹調(diào)整，每半年付息一次并且每年調(diào)整一次本金 額，這種債券的收益率是一種通貨膨脹調(diào)整的收益率也可以認(rèn)為是實(shí)際利率，這類債券 的收益率和 10 年期國(guó)債名義收益率都是金融市場(chǎng)交易出來(lái)的。

10 年期美債名義收益率與 10 年期美債實(shí)際收益率的差值可以認(rèn)為是一種通脹預(yù)期， 即市場(chǎng)預(yù)期的未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的通脹平均水平二者走勢(shì)正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載本質(zhì)上都是基本面因素的結(jié)果， 其中經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、貨幣政策、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素對(duì)二者的影響方向相同，而通脹預(yù)期對(duì)二者的 影響方向相反。

當(dāng)通脹預(yù)期發(fā)生明顯變化時(shí)，市場(chǎng)會(huì)對(duì) TIPS 和美債進(jìn)行反向交易，直至 二者利差與市場(chǎng)通脹預(yù)期相匹配短期來(lái)看，美債實(shí)際收益率=美債名義收益率-通脹指 數(shù)，在美債名義利率繼續(xù)上升和通脹指數(shù)有所緩和的背景下，美債短期實(shí)際利率可能小 幅反彈，使得黃金價(jià)格短期繼續(xù)承壓。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期把通脹目標(biāo)控制在 2% 左右，即使目前美國(guó)通脹程度已經(jīng)達(dá)到 40 年來(lái)的最高點(diǎn)，但通過(guò) 10 年期美債實(shí)際收益 率與 10 年期美債名義收益率測(cè)算出來(lái)的隱藏其中的通脹預(yù)期依然在目標(biāo)區(qū)間波動(dòng)，正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載即中 長(zhǎng)期通脹預(yù)期控制在 2%左右，這意味著 10 年期美債實(shí)際收益率與 10 年期美債名義收益 率基本上同方向變動(dòng)。

美元作為一種全球貨幣，其利息支付能力需維持在相對(duì)均衡的水平，當(dāng)美國(guó)杠桿率 低時(shí)，美國(guó)理論加息上限偏高；當(dāng)美國(guó)杠桿率高時(shí)，美國(guó)理論加息上限將降低根據(jù)歷史 數(shù)據(jù)，10 年期美債收益率與美國(guó)杠桿率的乘積均值在 2.98%左右，并與 1984 年 6 月達(dá)到歷史最高值 5.77%，當(dāng)前美國(guó)政府杠桿率為 117.90，按照乘積最大值計(jì)算的 10 年期美債 收益率最大值在 4.89%，2022 年以來(lái)，10 年期美債收益率最高值攀升至 4.34%附近，后 續(xù)繼續(xù)向上攀升空間有限，這也就意味正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載著 10 年期美債實(shí)際收益率已達(dá)頂部區(qū)間，繼續(xù)上 漲空間不大。

1.4 美國(guó)通脹指數(shù)處于較高水平2021 年以來(lái)，受全球新冠疫情，地緣沖突擾動(dòng)，全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿捷^大影響，能源短 缺等因素使經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到阻礙，疊加全球性的貨幣寬松，全球主要經(jīng)濟(jì)體美國(guó)及歐洲通 脹水平已處于較高水平。

在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，高增長(zhǎng)和低通脹的雙重影響下，黃金的避 險(xiǎn)和保值需求會(huì)疊加減弱，反之，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯和通脹水平居高不下的雙重影響下，黃 金的避險(xiǎn)和保值需求會(huì)疊加增強(qiáng)，推動(dòng)黃金價(jià)格上漲 根據(jù)財(cái)信證券研究發(fā)展中心策略組的觀點(diǎn)，2022 年 8 月-2022 年 9 月開始，住房市 場(chǎng)取代能源成為美國(guó)核心 CPI 的最主要貢獻(xiàn)項(xiàng)正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載目，住房（租金）走高帶動(dòng)美國(guó) 8-9 月 CPI 超預(yù)期，美國(guó)核心 CPI 也創(chuàng)下近 40 年以來(lái)高點(diǎn)。

考慮到美國(guó) CPI 住宅分項(xiàng)同比滯后于美 國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)一年左右，美國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)預(yù)計(jì)于 2022 年 4 月開始震蕩回落，美國(guó) CPI 住宅分 項(xiàng)同比將實(shí)質(zhì)性回落鑒于住房項(xiàng)目合計(jì)占核心 CPI 比值的 40.65%，因此 2023 年第二 季度起美國(guó)核心 CPI 也將實(shí)質(zhì)性回落。

美國(guó) CPI 當(dāng)月同比與美國(guó)滯后 16 個(gè)月-18 個(gè)月的 流通中貨幣同比增速高度相關(guān)，2021 年 2 月美國(guó)流通中貨幣已經(jīng)觸頂（同比+16.88%）， 以滯后 16-18 個(gè)月時(shí)間計(jì)算，預(yù)計(jì)美國(guó) CPI 同比增速將在 正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載2022 年 6 月-2022 年 8 月初步 觸頂回落。

在通脹具備粘性的情況下，預(yù)計(jì) 2023 年美國(guó)整體通脹水平會(huì)稍有回落但仍處 于較高水平

2 赤峰黃金赤峰黃金全稱為赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司，2012 年借殼東方兄 弟掛牌上交所，是一家主營(yíng)黃金、有色金屬采選及資源綜合回收利用業(yè)務(wù)的公司，公司的 主要產(chǎn)品為黃金、電解銅等貴金屬、有色金屬公司堅(jiān)持“以金為主的發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定 不移地發(fā)展黃金礦業(yè)主業(yè)，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu),黃金資源量和礦產(chǎn)金產(chǎn)量連年大幅 增長(zhǎng)，目前公司為全國(guó)重點(diǎn)黃金企業(yè)集團(tuán)之一，多次獲得中國(guó)黃金協(xié)會(huì)授予的“中國(guó)黃金 經(jīng)濟(jì)效益十佳企業(yè)稱號(hào)。

2.1 公司管理層專業(yè)背景強(qiáng)，管理經(jīng)驗(yàn)正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載豐富公司第一大股東和實(shí)際控制人為李金陽(yáng)女士，持股比例 11.19%，第二大股東為董事 長(zhǎng)王建華先生，持股比例 5.90%王建華先生曾任山東省絲綢進(jìn)出口公司總經(jīng)理、黨委書 記，山東黃金集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)、黨委書記等職，2013 年 2 月退休；2013 年 6 月至 2016 年 12 月，任紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司董事、總裁；2017 年 4 月至 2018 年 5 月任 云南白藥控股有限公司董事長(zhǎng)；2018 年 9 月至 2019 年 12 月，任赤峰黃金董事；2019 年 12 月至今，任赤峰黃金董事長(zhǎng)。

2022 年上半年，公司順利完成董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)換屆選舉，董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu) 化，新正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載提名三位專家級(jí)的獨(dú)立董事，其中兩位院士、一位高級(jí)教授，涵蓋地質(zhì)、采礦、選 冶專業(yè)，為董事會(huì)注入了強(qiáng)大的專業(yè)力量，為進(jìn)一步提升公司決策水平提供了強(qiáng)大支持。

公司堅(jiān)定推進(jìn)共生共長(zhǎng)文化，建立員工與公司休戚與共、利害相關(guān)的企業(yè)組織，倡導(dǎo) 所有者、經(jīng)營(yíng)者、勞動(dòng)者“三位一體，推動(dòng)三種角色突破界限、全面開放2022 年上半年，公司推出第二期股份回購(gòu)方案，擬使用自有資金 3.00 億元-6.00 億元，回購(gòu)不超過(guò) 41,597,700 股股份用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

持續(xù)實(shí)施員工持股、股權(quán)激勵(lì)將成為公 司的常態(tài)化舉措，形成員工與公司發(fā)展深度綁定、共生共長(zhǎng)的長(zhǎng)效機(jī)制，進(jìn)一步提升治理 水平，保障公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載展2.2 公司注重長(zhǎng)期發(fā)展，盈利能力穩(wěn)定2022 年上半年公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金 9783.99 公斤，較上年同期增長(zhǎng) 60.59%，生產(chǎn)電解銅 0.52 萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng) 52.91%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 44.76 億元，比上年同期增長(zhǎng) 67.74% 歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 3.96 億元，較上年同期減少 28.10%；黃金單位銷售成本較 上年同期下降 3.63%，較 2021 年度下降 3.25%。

2022 年公司合并金星資源，黃金產(chǎn)銷量 較上年同期增長(zhǎng)較大，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較高，同時(shí)報(bào)表合并導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用增 加，部分抵減了黃金產(chǎn)銷量增長(zhǎng)所帶來(lái)的毛利增加，加之老撾萬(wàn)象礦業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，作為正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載本 期盈利貢獻(xiàn)主體的海外子公司所得稅費(fèi)用較高導(dǎo)致三季度歸母凈利潤(rùn)較去年同期有所下 降。

經(jīng)過(guò) 2021 年的業(yè)務(wù)整合以后，公司主要的黃金業(yè)務(wù)毛利開始回升，隨著老撾萬(wàn)象礦 業(yè)改造逐步完成，預(yù)計(jì)黃金業(yè)務(wù)的毛利將逐步回升至較高水平

2.3 公司聚焦黃金業(yè)務(wù)公司主要通過(guò)下屬子公司開展黃金、有色金屬采選業(yè)務(wù)境內(nèi)全資子公司吉隆礦業(yè)、 華泰礦業(yè)、五龍礦業(yè)從事黃金采選業(yè)務(wù)；全資子公司瀚豐礦業(yè)從事鋅、鉛、銅、鑰采選業(yè) 務(wù)；位于老撾的控股子公司萬(wàn)象礦業(yè)主要從事金、銅礦開采和冶煉業(yè)務(wù)；位于加納的控股 子公司金星瓦薩主要從事黃金采選業(yè)務(wù)。

此外，公司控股子公司廣源科技屬資源綜合回 收利用行業(yè)，從事廢棄電器電子產(chǎn)品處理業(yè)務(wù)公正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載司堅(jiān)持“以金為主的發(fā)展戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移地發(fā)展黃金礦業(yè)主業(yè)，通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)和 外延并購(gòu),黃金資源量和礦產(chǎn)金產(chǎn)量連年大幅增長(zhǎng)，2022 年 H1，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金 6,436.73 公斤，較上年同期增長(zhǎng) 64.95%，黃金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.22 億元，同比增長(zhǎng) 78.56%， 毛利率 41.52%，同比增加 4.24%。

2019 年至 2021 年，公司黃金產(chǎn)量分別為 2.07 噸、4.59 噸、8.10 噸，實(shí)現(xiàn)連年大幅增長(zhǎng)，黃金業(yè)務(wù)收入在公司總收入中所占比重近年來(lái)穩(wěn)步上 升2.4 積極布局海外礦山2.4.1 并購(gòu)老撾 Sepon 銅金礦

2018 年 11 月，公司完成了對(duì) MMG Laos 的正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載并購(gòu)，MMG Laos 持有萬(wàn)象礦業(yè) 90%股 權(quán)萬(wàn)象礦業(yè)擁有 Sepon 銅金礦的運(yùn)營(yíng)權(quán)，2020 年，萬(wàn)象礦業(yè)重啟金礦生產(chǎn)，主要業(yè)務(wù) 也由銅轉(zhuǎn)向黃金，目前萬(wàn)象礦業(yè)針對(duì)金礦選冶回收率進(jìn)行持續(xù)攻關(guān)，在配礦、高壓氧化、 浮選、浸出等環(huán)節(jié)不斷完善工藝流程，通過(guò)炭解析、再生流程調(diào)試優(yōu)化、工業(yè)水質(zhì)提升、 藥劑替代以降低 CIL 流程氯離子影響等具體措施，金選礦綜合回收率大幅提高，由 2021 年的 50%左右提升至目前的 70%左右；下半年隨著閃速浮選、熱浸項(xiàng)目及浮選尾礦炭浸 項(xiàng)目逐步完成、優(yōu)化，選礦回收率有望進(jìn)一步提高。

2022 年上半年，萬(wàn)象礦業(yè)在南部礦區(qū)東西兩塊花崗巖分布區(qū)共計(jì)約 50 平方公里正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載范 圍內(nèi)持續(xù)開展稀土資源普查工作，初步勘探表明該區(qū)域礦體賦存于花崗巖風(fēng)化殼中，礦 床成因類型屬風(fēng)化殼離子吸附型稀土礦床，離子相稀土氧化物配分顯示其配分類型屬較 為稀缺的中重型稀土，目前正在加緊編制相應(yīng)的資源儲(chǔ)量報(bào)告。

下一步將繼續(xù)展開 50 平 方公里花崗巖范圍內(nèi)的稀土探礦工作，未來(lái)或成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)2.4.2 并購(gòu)金星資源，取得 Wassa 金礦2021 年 10 月，公司通過(guò)全資子公司赤金香港，收購(gòu)了金星資源 62%股權(quán)，2022 年 1 月，公司聯(lián)合中非產(chǎn)能發(fā)展基金共同并購(gòu)金星資源 100%股權(quán)順利完成交割。

金星資源 的核心資產(chǎn)是加納 Wassa 金礦，完成交割后，公司為金星瓦薩制定了新正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載的發(fā)展目標(biāo)，2022 年度預(yù)算黃金產(chǎn)量由原定的 4.9 噸提升至 5.6 噸，其中交割后本年度 11 個(gè)月黃金產(chǎn)量目 標(biāo) 5.2 噸。

以金星瓦薩資源條件為基礎(chǔ)，公司制定了“日選礦石 1 萬(wàn)噸，年產(chǎn)黃金 1 萬(wàn)公 斤的“雙萬(wàn)計(jì)劃，力爭(zhēng)三至五年內(nèi)將金星瓦薩打造成年產(chǎn)不低于 10 噸的大型黃金礦山3 中金黃金3.1 央企背景，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定中金黃金股份有限公司成立于 2000 年 6 月 23 日，由中國(guó)黃金集團(tuán)有限公司的前身 中國(guó)黃金總公司作為主發(fā)起人，聯(lián)合中信國(guó)安黃金有限責(zé)任公司、河南豫光金鉛集團(tuán)有 限責(zé)任公司、西藏自治區(qū)礦業(yè)開發(fā)總公司、天津天保控股有限公司、山東萊州黃金（集 團(tuán)）有限責(zé)任公司和天正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載津市寶銀號(hào)貴金屬有限公司共同發(fā)起的股份有限公司。

2003 年 8 月 14 日，公司在全國(guó)黃金行業(yè)率先上市，被業(yè)界譽(yù)為“中國(guó)黃金第一股”，公司是國(guó)內(nèi) 黃金礦業(yè)目前唯一一家央企控股的礦業(yè)上市公司，中國(guó)黃金協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位中國(guó)黃金 集團(tuán)是公司的第一大股東，持股比例 45.84%。

3.2 公司盈利情況基本穩(wěn)定2021 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 561.02 億元，比上年同期增長(zhǎng) 16.89%實(shí)現(xiàn)歸屬于母公 司股東的凈利潤(rùn) 16.98 億元，同比增加 1.43 億元，增幅 9.21%2022 年 1-3 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 400.36 億元，比上年同期減少 2.43%，歸母凈利潤(rùn) 17.16 億元，比正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載上年同期 增長(zhǎng) 23.77%。

單看三季度，2022 年三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 144.21 億元，比上年同期減 少 2.02%，歸母凈利潤(rùn) 5.11 億元，同比增加 5.29%公司牢固樹立“過(guò)緊日子”思想，通過(guò)提升投資決策的科學(xué)性、生產(chǎn)效率管理水平、 技術(shù)工藝、能源管控能力和費(fèi)用管控能力，加強(qiáng)全過(guò)程成本管控，2022 年 1-3 季度三費(fèi) 總額 15.52 億元，比去年同期減少 1.68 億元，減少比例 9.77%，其中管理費(fèi)用降低 9.68%， 財(cái)務(wù)費(fèi)用降低 13.59%。

3.3 公司業(yè)務(wù)主要以黃金、銅為主中金黃金是一家集黃金采、選、冶、加工綜合配套能力的黃金企業(yè),有高純金、標(biāo)準(zhǔn) 金、電解銀正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載、電解銅和硫酸等多種產(chǎn)品，公司的核心產(chǎn)品為黃金，其中黃金系列產(chǎn)品包括金精礦、合質(zhì)金和標(biāo)準(zhǔn)金等。

其他產(chǎn)品主要包括銅、白銀和硫酸等公司生產(chǎn)和加工標(biāo)準(zhǔn) 金占全國(guó)產(chǎn)量的 20.1%,是上海黃金交易所最大的黃金現(xiàn)貨供應(yīng)企業(yè) 2021 年，公司全年生產(chǎn)精煉金 84.98 噸，比 2020 年增加 14.58 噸；礦產(chǎn)金 20 噸，比 2020 年減少 1.74 噸；冶煉金 42.25 噸，比 2020 年增加 1.96 噸；礦山銅 8.13 萬(wàn)噸，比 2020 年增加 69.32 噸；電解銅 40.17 萬(wàn)噸，比 2020 年增加 6.48 萬(wàn)噸。

公司主要產(chǎn)品產(chǎn)量較為穩(wěn)定，根據(jù)公司的排產(chǎn)計(jì)劃，2022 年正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載公司計(jì)劃生產(chǎn)精煉金 58.61 噸，礦產(chǎn)金 19.51 噸，冶煉金 33.63 噸；生產(chǎn)電解銅 372,814.69 噸，礦山銅 78,029.20 噸；電解銀 272,060.89 千克，礦山銀 57,534.60 千克；硫酸 150.61 萬(wàn)噸，鐵精礦 15.10 萬(wàn) 噸；新增金金屬儲(chǔ)量 27 噸，銅金屬儲(chǔ)量 2420 噸。

3.4 公司探礦增儲(chǔ)成果顯著公司加大對(duì)具備資源潛力礦山深邊部探礦力度，探礦增儲(chǔ)成果顯著2021 年地質(zhì)探 礦累計(jì)投入資金 2.5 億元，完成坑探工程 8.3 萬(wàn)米、鉆探工程 24.2 萬(wàn)米，新增金金屬量 38.8 噸、銅金屬量 2,128 噸。

公司加大國(guó)家礦業(yè)政策研究力正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載度，資源拓展持續(xù)推進(jìn)，嵩縣 金牛、河南金源、嵩縣前河 3 家企業(yè)新立探礦權(quán) 5 宗，合計(jì)新增礦權(quán)面積 25.9 平方公里， 其他企業(yè)探轉(zhuǎn)采和礦權(quán)延續(xù)工作有序開展，礦業(yè)權(quán)管理依法合規(guī)再上新臺(tái)階。

蘇尼特金 曦狠抓地質(zhì)科研不放松，持續(xù)推進(jìn)綜合找礦工作，新增金金屬量 10.3 噸截至 2021 年 底，公司保有資源儲(chǔ)量金金屬量 510.5 噸，銅金屬量 237 萬(wàn)噸，礦權(quán)面積達(dá)到 639 平方公 里。

2022 年 H1，地質(zhì)探礦累計(jì)投入資金 9590 萬(wàn)元，完成坑探工程 3.8 萬(wàn)米、鉆探工程 7.2 萬(wàn)米，新增金金屬量 10.2 噸、銅金屬量 1127 噸資源拓展持續(xù)推進(jìn)，上半年延續(xù) 19 宗礦業(yè)權(quán)正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載，延續(xù)面積達(dá) 73.88 平方公里。

4 銀泰黃金4.1 公司概況銀泰黃金股份有限公司的前身可追溯至 1995 年成立的重慶烏江電力股份有限公司， 2013 年完成重組后更名為銀泰資源股份有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)殂y、鉛、鋅等有色金 屬礦石的采選與銷售。

經(jīng)過(guò)一系列的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)活動(dòng)，2019 年 9 月，公司名稱變 更為銀泰黃金股份有限公司，簡(jiǎn)稱“銀泰黃金”公司主要業(yè)務(wù)為貴金屬和有色金屬礦采 選及金屬貿(mào)易目前，公司擁有 5 個(gè)礦山企業(yè)，分別為玉龍礦業(yè)、黑河銀泰、吉林板廟 子、青海大柴旦和華盛金礦。

黑河銀泰、吉林板廟子、青海大柴旦為金礦礦山，玉龍礦業(yè) 為鉛鋅銀多金屬礦礦山，上述礦山為在產(chǎn)礦山華盛正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載金礦為公司 2021 年 9月收購(gòu)的礦山， 為停產(chǎn)待恢復(fù)礦山除此之外，子公司銀泰盛鴻是一家以貴金屬和有色金屬貿(mào)易為主業(yè)， 以金融工具為風(fēng)控手段的綜合型貿(mào)易服務(wù)商，主要為客戶提供購(gòu)銷渠道、風(fēng)險(xiǎn)管理、貿(mào)易 融資、供應(yīng)鏈金融等服務(wù)。

公司第一大股東是實(shí)際控制人為沈國(guó)軍先生的中國(guó)銀泰投資有限公司，持股比例為 14.44%，沈國(guó)軍先生個(gè)人持有銀泰黃金 6.49%的股份，沈國(guó)軍先生通過(guò)直接或間接的方 式持有公司股份 20.93%，為銀泰黃金的實(shí)際控制人。

4.2 公司盈利能力較強(qiáng)2021 年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 90.40 億元，比上年同期增長(zhǎng) 14.35%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 18.64 億元，比上年同期增長(zhǎng) 6.正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 12.73 億元，比上年 同期增長(zhǎng) 2.49%，實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)。

2022 年 1-3 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 64.32 億元，比 上年同期增長(zhǎng) 9.92%，歸母凈利潤(rùn) 9.30 億元，比上年同期減少 10.39%

4.3 公司利潤(rùn)主要來(lái)自于有色金屬采選業(yè)務(wù)公司產(chǎn)品主要有 3 種，涉及金屬 4 種分別為合質(zhì)金（含銀）、鉛精粉（含銀）和鋅 精粉（含銀）黑河銀泰、吉林板廟子、青海大柴旦的主要產(chǎn)品均為合質(zhì)金，其中黑河銀 泰為高銀合質(zhì)金，吉林板廟子、青海大柴旦均為低銀合質(zhì)金，在銷售時(shí)金銀均單獨(dú)計(jì)價(jià)。

玉龍礦業(yè)的主要產(chǎn)品為鉛精粉（含銀）和鋅精粉（含銀）華盛金礦復(fù)產(chǎn)后的產(chǎn)品正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載為合質(zhì) 金 2022H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 39.94 億元，比去年同期增加 14.53%，其中有色金屬采 選業(yè)務(wù)收入17.95億元，在總營(yíng)業(yè)收入中所占比重為44.95%，金屬商品貿(mào)易業(yè)務(wù)收入21.96 億元，占總營(yíng)業(yè)收入的 54,97%，具體產(chǎn)品來(lái)看，合質(zhì)金業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收中占比最高，為 37.32%，其次為銅貿(mào)易和白銀貿(mào)易，具體比例分別為 21.96%和 21.32%。

從毛利率來(lái)看， 有色金屬采選業(yè)務(wù)毛利率較高，達(dá)到 54.97%，而金屬商品貿(mào)易的毛利率為 0.41%4.4 公司礦山資源豐富公司旗下貴金屬礦山均為大型且品位較高的礦山其中，黑河銀泰東安金礦是國(guó)內(nèi) 品位較高、最易選冶的金礦之一。正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載

公司五家礦山子公司共有 15 宗探礦權(quán)，探礦權(quán)的勘探 范圍達(dá) 159.63 平方公里其中，玉龍礦業(yè)擁有 6 宗銀鉛鋅礦探礦權(quán)證，探礦權(quán)的勘探范 圍達(dá) 42.84 平方公里玉龍礦業(yè)礦區(qū)處在大興安嶺有色金屬成礦帶和華北地塊北緣多金 屬成礦帶，該地帶蘊(yùn)藏著豐富的有色金屬資源，具備了產(chǎn)出銀、銅、鉛、鋅、金等有色金 屬和貴金屬大型礦區(qū)的優(yōu)勢(shì)條件，是國(guó)內(nèi)外矚目的大型、特大型乃至世界級(jí)有色金屬礦 床重點(diǎn)地區(qū)，找礦潛力巨大，勘探前景非常廣闊。

吉林板廟子、青海大柴旦及銀泰盛鑫共 有 9 宗金礦探礦權(quán)證，探礦權(quán)的勘探范圍達(dá) 116.79 平方公里青海大柴旦位于青海省灘 間山貴金屬有色金屬礦重點(diǎn)成礦區(qū)，成礦條件優(yōu)越正能量網(wǎng)站www正能量無(wú)需下載，在兩個(gè)采礦權(quán)周邊有多處物化探異 常，找礦潛力巨大。

吉林板廟子自投產(chǎn)以來(lái)，持續(xù)進(jìn)行的生產(chǎn)勘探成效顯著，保持了良好的探采平衡，保有資源持續(xù)穩(wěn)定，具有良好的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力金英金礦外圍探礦權(quán)也有 很好的找礦線索，板石溝探礦權(quán)已經(jīng)開始實(shí)施鉆探工程，并有了工業(yè)礦體發(fā)現(xiàn)。

黑河銀泰 東安金礦為少有的高品位、淺埋藏低溫?zé)嵋盒徒鸬V，外圍及深部也有進(jìn)一步找礦的可能， 有望逐步擴(kuò)大礦山產(chǎn)量，延續(xù)礦山服務(wù)年限（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文）。

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