1.敷爾佳與創(chuàng)?？得婺つ膫€好

（報告出品方/作者：招商證券，劉麗、趙中平、宋盈盈）一、醫(yī)用敷料市場需求持續(xù)攀升，輕醫(yī)美+功能性護膚共驅增長1、醫(yī)用敷料行業(yè)：低基數高增速，伴隨醫(yī)美市場快速成長醫(yī)用敷料按照醫(yī)療器械進行分級管理，被廣泛用于醫(yī)美術后修復等領域。

2.敷爾佳還是創(chuàng)福康

醫(yī)用敷料是指用以覆蓋瘡、傷口及其他損害 的醫(yī)用材料，其主要作用是在黃金回收是當鋪更劃算還是金店傷口恢復過程中避免感染，提供有利的修復環(huán)境和促進創(chuàng)面愈合根據《醫(yī)療器械監(jiān)督 管理條例》規(guī)定，醫(yī)用敷料產品根據風險程度從低到高，依次按照第Ⅰ類、第Ⅱ類、第Ⅲ類醫(yī)療器械分類管理。

3.敷爾佳創(chuàng)?？悼蓮兔滥膫€好

貼片 式醫(yī)用敷料的用戶可分為三類：具有痤瘡、皮炎等皮膚問題的患者；接受輕醫(yī)美手術后急需皮膚修復的醫(yī)美人群；追 求功能性護膚的普通消費者專業(yè)皮膚護理市場根據概念和定位不同，可分為以下兩種： 1） 功能性護膚品和醫(yī)療器械類敷料產品；2016-2020 年功能性護膚品市場規(guī)模從 89.7 億元增長到 223.4 億元，復合 增速 25.6%，預計 2020-2025 年復合增速將達 37.0%。

4.創(chuàng)黃金回收是當鋪更劃算還是金店?？捣鬆柤芽蓮兔?/h3>

醫(yī)療器械敷料產品也稱“醫(yī)美面膜”市場規(guī)模從 2016 年的 2.3 億元增長到 2020 年的 41.8 億元，復合增速 105.7%，預計 2020-2025 年復合增速將達 37.0%，低基數下快速 成長，增速優(yōu)于功能性護膚品。

5.創(chuàng)福康膠原貼敷料和敷爾佳

2） 貼片類和非貼片類從產品形態(tài)來看，貼片類產品成長空間大2016-2020 年貼片類市場規(guī)模從 19.3 億元增長到 66.3 億元，復合增長 36.1%，高于同期非貼片類復合增速的+7.5pct預計未來 2020-2025 年貼片類護理產品復合 增長 28.3%。

6.創(chuàng)福康芙清敷爾佳哪個面膜好用

2、輕醫(yī)美+功能性護膚需黃金回收是當鋪更劃算還是金店求為核心驅動力（1）供給端：監(jiān)管趨嚴，對生產技術提出更高要求國家有關部門及時出手整治“醫(yī)用面膜”亂象，定下行業(yè)“嚴監(jiān)管”主基調2020 年 1 月，國家藥監(jiān)局就曾發(fā)布《化 妝品科普：警惕面膜消費陷阱》，明確指出不存在“械字號面膜”的概念，醫(yī)療器械產品也不能以“面膜”作為其名 稱，并且“妝字號面膜”不能宣稱“醫(yī)學護膚品”。

7.敷爾佳跟創(chuàng)爾美哪個好

2021 年初，全國各地的市場監(jiān)管局紛紛開展以“醫(yī)用冷敷貼”為 重點的第一類醫(yī)療器械備案清理規(guī)范專項檢查工作 從生產技術要求來看，Ⅱ類及Ⅲ類械字號產品面臨更高的生產技術要求人員要求方面，企業(yè)負責人需為大專及以上 學歷，管理者代表（Ⅱ類）需為大專及以上或初黃金回收是當鋪更劃算還是金店級及以上技術職稱，并具有 3 年以上質量管理或生產、技術管理工作 經驗，Ⅲ類管理者代表則對學歷提出更高的要求，需本科及以上或中級及以上技術職稱。

8.敷爾佳和創(chuàng)?？狄粯訂?/h3>

場地要求方面，生產車間需 無源無菌且非植入產品，微生物實驗室要求萬級潔凈度，并且配備 2 套獨立空壓系統(tǒng)，對于生產企業(yè)的生產環(huán)境提出 嚴苛要求，提高行業(yè)準入門檻（2）需求端：輕醫(yī)美術后修護需求上行，市場教育帶來功能性護膚高增

9.敷爾佳跟創(chuàng)?？的姆N好

醫(yī)美發(fā)展帶來術后創(chuàng)面修復需求增加近年來，抗衰老需求年輕化以及高學歷人群熟齡化等因素促進醫(yī)美行業(yè)快速發(fā) 展，醫(yī)用敷料市場隨之增長相較于醫(yī)美產業(yè)更成熟的美國和韓國，我國醫(yī)美滲透率較低，未來黃金回收是當鋪更劃算還是金店市場空間廣闊據弗 若斯特沙利文數據統(tǒng)計，2014-2018 年我國醫(yī)美市場 CAGR 為 23.6%，2018 年市場規(guī)模達到 1217 億元，預計 2018-2023 年 CAGR 為 24.2%，2023 年市場規(guī)模將達到 3601 億元。

10.敷爾佳好還是創(chuàng)?？岛?/h3>

醫(yī)療美容市場的飛速發(fā)展將帶來醫(yī)用敷料行業(yè)持續(xù)擴張功能性護膚理念興起，敏感肌和“功效黨”加速需求釋放受環(huán)境、氣候、壓力、刺激性食物等多因素影響，我國敏感肌發(fā)生率較高，且女性敏感肌發(fā)生率大于男性據《中 國敏感性皮膚整治專家共識》，我國每平均 3 位女性中就有 1 位是敏感肌膚，其中 20-30 歲是易敏高發(fā)人群，占 比超過七成。

后疫黃金回收是當鋪更劃算還是金店情時代，“口罩臉”帶來敏感肌困擾根據 CBNData&歐萊雅發(fā)布的《后疫情時代理性護膚白皮書》，自疫情 爆發(fā)以來，佩戴口罩已經成為大眾習慣，超六成消費者佩戴口罩后發(fā)現皮膚過敏、治痘、毛孔粗大等癥狀。

市場教育日益普及，“成分黨”進階為“功效黨”美麗修行發(fā)布的《2021 年度消費者洞察報告》顯示，用戶搜 索篩選條件中，“功效”排名第一，超過不含風險成分（安全）與價位其中，相較于 2020 年，與“功效”相 關的搜索量增長了 2.21 倍，不含風險成分（安全）次之，為 1.78 倍，價位為 1.66 倍。

敏感肌困擾和“功效黨”理念興起讓消費者在選擇皮膚護理產品時更加謹慎，專家背書、醫(yī)企合作或將成為消黃金回收是當鋪更劃算還是金店費者選 擇的重要因素之一從功效性和使用場景上看，有針對性、快速高效的護膚品是皮膚修復保養(yǎng)的最佳選擇，醫(yī)用敷料 需求空間廣闊。

3、市場份額向頭部品牌集中，各家布局圍繞透明質酸鈉和膠原蛋白兩大成分（1）醫(yī)用敷料產品主流成分是膠原蛋白和透明質酸透明質酸類醫(yī)用敷料數量更多，膠原蛋白類敷料有三類證產品根據標點醫(yī)藥，截止 2020 年 6 月 30 日，透明質酸和 膠原蛋白占據Ⅱ、Ⅲ類醫(yī)用敷料 70%以上批文數量，是醫(yī)用敷料產品的主流成分。

其中含透明質酸的醫(yī)用敷料產品數 量多于含膠原蛋白的敷料，主要集中在Ⅰ類和Ⅱ類，膠原蛋白敷料的管理等級最高可至Ⅲ類，對于企業(yè)的技術水平和 生產能力要求相對更高膠原蛋白類可黃金回收是當鋪更劃算還是金店以分成重組類和動物源性提取類，透明質酸鈉：重組類膠原蛋白：動物源性提取類膠原蛋白市場份額約 為 6:3:1。

據巨子生物招股說明書對成分所處的中國功效性護膚品和專業(yè)皮膚護理產品市場規(guī)模顯示，行業(yè)未來將以透明質酸鈉為主導，重組膠原蛋白為輔，動物源性膠原蛋白市場將逐步收窄2021 年中國功效性護膚品市場中透明質 酸、重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白市場規(guī)模為 78 億元、46 億元和 16 億元，占比分別為 55.71%、32.86%和 11.43%。

同年中國專業(yè)皮膚護理市場中透明質酸、重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白市場規(guī)模為 193 億元、94 億元和 41 億元， 占比分別為 58.84%、28.黃金回收是當鋪更劃算還是金店66%和 12.50%（此處各成分占比計算=對應成分/三個成分市場規(guī)模之和，剔除原資料來源 中的“其他”成分）。

透明質酸優(yōu)勢在補水保濕，膠原蛋白優(yōu)勢在創(chuàng)面修復，市場教育層面透明質酸鈉消費者認知度更高透明質酸與膠原 蛋白類似，均處于動物或人體的真皮層，具有補水鎖水、除敏支撐填充、促進傷口愈合等作用，其中，透明質酸分子 量小，更易透皮吸收，且其多羥基結構更易于鎖水保濕；膠原蛋白則勝在修復能力較強，外用膠原敷貼中的重組膠原 部分可以直接透皮吸收，大分子或天然膠原可通過皮膚上的蛋白質通道轉運吸收，其支撐作用對創(chuàng)面修復更有幫助。

膠原蛋白的應用早于透明質酸，但發(fā)展較為緩慢主要原因包括兩方面：第一，膠原蛋白黃金回收是當鋪更劃算還是金店的制備難度和成本都較高， 且可能引起體內免疫反應第二，透明質酸在護膚品中的市場教育和消費認知均領先于膠原蛋白，商業(yè)化進展迅速。

（2）市場呈現高集中度，用戶粘性帶來頭部品牌份額提升國內醫(yī)用敷料市場呈現高集中度，國產品牌占據主導地位，較強的用戶粘性使品牌頭部效應加劇據巨子生物招股說 明書披露，2021 年中國醫(yī)用敷料市場前五大品牌集中市占率為 26.5%，敷爾佳開發(fā)以透明質酸鈉成分為主產品，打造 差異化優(yōu)勢，位于行業(yè)第一，銷售額為 26 億元，市占率 10.10%；巨子生物和創(chuàng)爾生物在膠原蛋白領域深耕，銷售額 分別為 23 億元和 7 億元，分別位于行業(yè)第二和第四，市占率為 9%和 2.6%。

二、黃金回收是當鋪更劃算還是金店頭部企業(yè)對比：敷爾佳、巨子生物和創(chuàng)爾生物企業(yè)概述（1）敷爾佳：銷售起家，整合藥企資源實現產業(yè)鏈垂直一體化藥企出身，通過收購垂直整合產業(yè)鏈敷爾佳前身為黑龍江省華信藥業(yè)有限公司，主要經營粉針注射劑的處方藥品批 發(fā)銷售。

2016 年哈三聯(lián)開始涉足醫(yī)療器械的研發(fā)、生產和銷售，華信藥業(yè)與哈三聯(lián)進行合作，由哈三聯(lián)負責產品的生 產，華信藥業(yè)負責銷售、推廣及品牌運營維護等2017 年從華信藥業(yè)剝離，成為獨立運營的皮膚護理品牌2017-2020 年，敷爾佳品牌規(guī)?？焖贁U張，根據弗若斯特沙利文數據，2020 年敷爾佳貼片類產品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護理產 品市場第一，市占率 21.3%，其中醫(yī)用敷料產品市占率 2黃金回收是當鋪更劃算還是金店5.9%，排名第一；化妝品類產品市占率 16.6%，市場排名第二。

2021 年 2 月，公司收購哈三聯(lián)全資子公司北星藥業(yè) 100%，完成產業(yè)鏈垂直整合，具備自主生產能力 股權結構集中，核心高管持股，激勵性較強公司實控人為張立國，持有公司股份 93.81%2021 年 2 月公司收購北 星藥業(yè)后，哈三聯(lián)成為公司第二大股東，持股比例 5%。

六位高級管理人員均持有公司股份，合計持股比例為 0.486%， 核心高管與公司利益綁定，具有較強激勵性 管理團隊大部分具備醫(yī)藥背景，專業(yè)性強公司董事長、總經理張立國為執(zhí)業(yè)醫(yī)師、高級工程師，具有超過 30 年醫(yī) 藥研發(fā)及車間管理經驗；副總經理郝慶祝具有近 20 年黃金回收是當鋪更劃算還是金店醫(yī)藥銷售經驗；助理總經理、子公司北星藥業(yè)總經理潘宇具有 多年醫(yī)藥研發(fā)經驗，負責公司醫(yī)療器械及化妝品產品的研發(fā)和生產。

（2）巨子生物：重組膠原蛋白行業(yè)龍頭，技術和研發(fā)實力強重組膠原蛋白行業(yè)領軍者，陜西巨子生物技術有限公司成立于 2000 年，是一家以基因工程、生物材料為主導的高新 技術企業(yè)公司是全球首家成功研發(fā)重組蛋白并實現產業(yè)化的企業(yè)，曾獲得國家技術發(fā)明獎、中國專利金獎等獎項。

據弗若斯特沙利文，按照終端零售額統(tǒng)計，2021 年公司為國內第二大專業(yè)皮膚護理產品公司，并且自 2019 年起，連 續(xù)三年成為國內最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護理公司 背靠高?？蒲袌F隊，研發(fā)能力有保障公司實控人為西北大學國家二黃金回收是當鋪更劃算還是金店級教授范代娣博士及其配偶嚴建亞，合計持股比 例約為 60%。

范博士是西北大學化工學院、生物醫(yī)藥研究院院長以及生物材料國家地方聯(lián)合工程研究中心主任，擁有 豐富的科研和產業(yè)背景，具有產學研聯(lián)動優(yōu)勢公司利用專有的合成生物學技術，自主研發(fā)和生產多種類型的重組膠原蛋白和稀有人參皂苷，研發(fā)實力行業(yè)領先。

（3）創(chuàng)爾生物：主打天然膠原產品，擁有稀缺的膠原蛋白Ⅲ類證國內醫(yī)用天然膠原行業(yè)龍頭，線下醫(yī)院覆蓋率高創(chuàng)爾生物是一家應用活性膠原生物醫(yī)用材料制備關鍵技術，進行活 性膠原原料、醫(yī)療器械及生物護膚品的研發(fā)、生產及銷售的高新技術企業(yè)。

公司擁有的生物醫(yī)用級活性膠原大規(guī)模無 菌提取制備技術已達到國內領先水平，擁有全國首黃金回收是當鋪更劃算還是金店款無菌Ⅲ類膠原類醫(yī)用敷料公司在醫(yī)療機構渠道覆蓋率高，產品 廣泛應用于醫(yī)療機構的皮膚科、燒傷科、整形科等科室，被眾多患者、醫(yī)生、學者高度認可。

截至 2019 年，公司產 品已覆蓋全國 29 個省份、直轄市、自治區(qū)，覆蓋超過 320 家三甲醫(yī)院，其中全國百強醫(yī)院覆蓋率達到 47% 股權結構穩(wěn)定公司實控人為佟剛，持股比例為 65.59%；第二大股東為丁玉梅，持股比例為 4.44%；第三大股東為葉 春婷，持股比例為 2.96%。

公司前三大股東持股比例近兩年未發(fā)生改變，股權結構較為穩(wěn)定1、產品對比：價格和拿證能力是核心，敷爾佳價格優(yōu)勢顯著，創(chuàng)爾在獲證上暫時領先（1）敷爾佳：圍繞玻尿酸打造核心單品，產品布黃金回收是當鋪更劃算還是金店局多元化拓展核心單品為黑膜和白膜，產品矩陣不斷豐富。

敷爾佳在售產品覆蓋醫(yī)用敷料和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產 品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等多形態(tài)產品對于透明質酸鈉及膠原蛋白的研究，公司形成了以適用 于輕中度痤瘡、促進創(chuàng)面愈合與皮膚修復的Ⅱ類醫(yī)療器械類產品為主，多種形式的功能性護膚品為輔的產品矩陣。

醫(yī)療器械類營收穩(wěn)定，化妝品類占比快速增長2019 年至 2021 年，公司為響應市場需求，不斷上市和銷售化妝品類 護膚品，化妝品類產品收入和占比持續(xù)增加，醫(yī)療器械類產品收入占總營收比重從 68.38%下降至 56.25%。

分產品看， 醫(yī)用敷料（白膜）、醫(yī)用敷料（黑膜）以及化妝品面膜黃金回收是當鋪更劃算還是金店銷售占比最高，2021 年分別占總收入比重為 40%/16%/37% 醫(yī)療器械類：醫(yī)用白膜黑膜為核心單品2019 至2021年醫(yī)用敷料（白膜和黑膜）合計銷售額分別為 9.06/8.61/9.13 億元，占醫(yī)療器械類收入比重穩(wěn)定在 99%左右。

其中，醫(yī)用白膜銷售額分別為 6.43/5.98/6.52 億元，占公司醫(yī)療 器械類產品收入比例穩(wěn)定在 70%左右，2020 年受疫情原因銷售收入略有下滑 化妝品類：多樣化產品持續(xù)放量化妝品類產品中，公司銷售額最高的為膜類產品，積雪草舒緩修護貼、蝦青素 傳明酸修護貼及膠原蛋白水光修護貼等貢獻主要業(yè)績收入。

隨著線上渠道快速拓展，公司膜類產品銷售收入快速 提升，黃金回收是當鋪更劃算還是金店2019 至 2020 年分別為 3.64/5.91/6.14 億元，占化妝品收入比例穩(wěn)定在 85%左右（2）巨子生物：可復美+可麗金主打醫(yī)用敷料和功能性護膚品，并圍繞膠原進行多品牌布局

八大品牌，105 項 SKU，滿足多元化皮膚護理和營養(yǎng)需求公司基于重組膠原蛋白、稀有人參皂苷成分以及合成生物 學技術平臺，開發(fā)了八大品牌，包含 105 項 SKU，包括護膚品品牌可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣 苷以及功能性食品品牌參苷，能夠滿足不同應用場景和消費群體的需求。

其中，可麗金和可復美分別是 2021 年中國 專業(yè)皮膚護理行業(yè)第三和第四暢銷品牌，零售額分別為 29 億元和 27 億元，也是黃金回收是當鋪更劃算還是金店公司收入占比最高的兩大品牌，分別 主打功能性護膚品和醫(yī)用敷料重組蛋白產品豐富，種類齊全。

公司已經構建涵蓋 3 種全長重組膠原蛋白、25 種功能強化型重組膠原蛋白以及 5 種 重組膠原蛋白功效片段的分子庫，并分別基于全長重組膠原蛋白及功能強化型重組膠原蛋白開發(fā)了 4 種主要重組膠原 蛋白，即重組Ⅰ型人膠原蛋白、重組Ⅲ型人膠原蛋白、重組類人膠原蛋白和小分子重組膠原蛋白肽。

公司收入快速增長，3 年 CAGR 為 27.4%2019-2021 年公司收入 9.57/11.90/15.52 億元，2020/2021 年同比增長 24.4%/30.4% 分品類來看，專業(yè)皮膚護理產品占比持續(xù)提升。

其中，專業(yè)黃金回收是當鋪更劃算還是金店皮膚護理業(yè)務收入 8.53/10.73/15.03 億元，占比由 2019 年的 89.1%提升至 2021 年的 96.8%，3 年 CAGR 達 32.8% 分品牌來看，公司的營收主要來源于可復美和可麗金，可復美高增長，可麗金增速穩(wěn)定。

2021 年，可復美和可 麗金分別貢獻銷售額 8.98 和 5.26 億元，合計占公司總銷售額比例接近 92%2019 年至 2021 年，可復美產品銷 售增長迅速，對公司的收入貢獻占比從 2019 年的 30.26%提升至 2021 年的 57.83%，3 年 CAGR 為 76.08%，高增長 主要源自于可復美線上銷售高速增長。

可麗金銷售收入分別為 4.黃金回收是當鋪更劃算還是金店81/5.59/5.26 億元，總體增速穩(wěn)定，2021 年銷 量下降主要由于公司最大的客戶西安創(chuàng)客村的采購量下降 公司專業(yè)皮膚護理產品毛利率相對穩(wěn)定，保健食品毛利率整體更低從毛利率來看，公司毛利率從 2019 年的 83.3% 上升至 2021 年的 87.2%，處于行業(yè)領先水平，主要受到高毛利護膚品業(yè)務占比提升，以及直銷比重提升的影響。

2019 至2021年，公司專業(yè)皮膚護理產品毛利率分別為84.8%/86.3%/87.3%，較為穩(wěn)定；保健品食品毛利率從2019年的71.20% 提升至 2021 年的 85.40%,主要系公司毛利率相對較低的產品，如飲品及纖維補充劑銷量的減少。

（3）創(chuàng)爾生物黃金回收是當鋪更劃算還是金店：創(chuàng)?？?創(chuàng)爾美分別針對醫(yī)用敷料和功能性護膚品，獨具Ⅲ類醫(yī)療器械批文創(chuàng)?？岛蛣?chuàng)爾美兩大品牌分別主打醫(yī)用敷料和功能性護膚品公司產品可分為膠原產品和非膠原產品，膠原產品包括 醫(yī)療器械和生物護膚品，其中醫(yī)療器械包括膠原貼敷料、膠原蛋白海綿等產品，生物護膚品包括膠原多效修護面膜、 膠原多效修護原液等產品。

公司擁有兩大品牌，創(chuàng)?？岛蛣?chuàng)爾美，分別布局醫(yī)用敷料和功能性護膚品兩大賽道創(chuàng)福 康系列產品主要用于創(chuàng)面的輔助治療，促進創(chuàng)面止血和修復，并可用于痤瘡、皮炎、濕疹、皮膚過敏疾病的輔助治療； 創(chuàng)爾美系列產品主要用于皮膚屏障護理、提升肌膚愈活能力。

獨具Ⅲ類醫(yī)療器械批文創(chuàng)爾生物于 2010 年獲得首個Ⅲ類醫(yī)療器械黃金回收是當鋪更劃算還是金店產品膠原蛋白海綿注冊證；2016 年獲得全國首款 無菌Ⅲ類膠原貼敷料醫(yī)療器械注冊證；2017 年又獲得主要應用于Ⅲ類膠原貼敷料生產的發(fā)明專利授權——一種無菌膠 原貼敷料及其制備方法。

從當前較為火爆的貼片式醫(yī)用皮膚修復敷料品牌來看，除榮晟外，其他包括敷爾佳、可孚、 可復美在內的主要品牌均以Ⅱ類敷料為主，其中僅創(chuàng)?？祿碛腥珖卓顭o菌Ⅲ類膠原貼敷料，具有先發(fā)優(yōu)勢公司圍繞天然膠原進行公司核心產品布局，膠原貼敷料營收貢獻占比最高。

公司膠原產品營收占比由 2018 年的 94.23% 逐漸下滑至 2020 年的 85.48%，主要系公司在 2019 年下半年新推出的液體敷料等Ⅰ類醫(yī)療器械產品和水楊酸祛痘面黃金回收是當鋪更劃算還是金店膜 等一般護膚品的銷售收入增長所致，2021 年又回升至 90.69%。

在膠原產品中，公司側重于醫(yī)療器械產品2019 年， 膠原類醫(yī)療器械產品收入占整體膠原產品比重為 56.14%其中，膠原貼敷料收入占總營收比重 54.17%

（4）產品力的核心：定價和拿證我國醫(yī)用敷料均價在 20-40 元/片，高于普通面膜，其中，膠原蛋白敷料價格普遍高于透明質酸敷料相較于普通化 妝品面膜，醫(yī)療器械產品受到的監(jiān)管更嚴格，對原材料選用標準、生產工藝和質量要求更高，Ⅱ類和Ⅲ類醫(yī)療器械產 品一般還需要進行臨床試驗，因而成本相對更高，支撐產品溢價。

從三家公司的代表性醫(yī)用敷料產品來看，創(chuàng)?？岛?可復美膠原蛋白醫(yī)用敷料單品黃金回收是當鋪更劃算還是金店價格約為 30-40，敷爾佳醫(yī)用透明質酸鈉修復貼單價約為 20-30 元 影響消費者決策的核心是產品價格從銷量來看，敷爾佳遠高于可復美和創(chuàng)?？?，天貓旗艦店近 30 天銷量超過 10 萬。

由于醫(yī)美行業(yè)消費者教育仍不成熟，消費者對成分的關注度并不高，相對較低的價格是敷爾佳迅速滲透大眾市場的關 鍵拿證能力決定產品上市快慢注冊周期方面，Ⅰ類醫(yī)療器械注冊周期平均為 1-3 個月，Ⅱ類平均為 0.8-2 年，Ⅲ類注 冊證在 2 年以上，并且Ⅱ類及Ⅲ類醫(yī)療器械需提供臨床試驗報告，是否需要開展臨床試驗、臨床試驗的實際開展情況 以及獲得周期。

提交注冊申請后，技術審批環(huán)節(jié)需要召開專家咨詢會，外聘專家審批或與藥品審黃金回收是當鋪更劃算還是金店批機構聯(lián)合審評，展 開體系核查，審批難度取決于資料的充分性及技術難易情況嚴格的技術審批有利于市場出清，部分中小企業(yè)或不合 格的產品及原料將會退出市場，有利于研發(fā)水平高、拿證能力強的企業(yè)發(fā)展。

2、渠道對比：線下經銷為主，線上直營高速增長（1）敷爾佳：線下具備強大的經銷網絡，線上多平臺布局快速增長線下經銷是最主要銷售模式，擁有扎實的經銷網絡基礎，近幾年乘線上渠道東風多平臺布局，線上業(yè)務快速增長。

早期公司利用線下經銷模式，將醫(yī)用敷料產品從公立醫(yī)院銷售推廣至院外醫(yī)療機構、美容機構、連鎖零售藥店等 終端渠道敷爾佳線下?lián)碛休^強的銷售網絡，近幾年為理順線下經銷過程中出現的管理問題，公司推進渠道改革， 實行經黃金回收是當鋪更劃算還是金店銷商分級管理和分銷聯(lián)盟模式，強化加盟商管理，其中經銷商分級是設置準入門檻和業(yè)績淘汰機制，分銷 聯(lián)盟平臺涉及準入門檻，業(yè)績淘汰，返利等不同政策，幫助終端銷售市場進一步下沉，快速拓展實體渠道。

線上渠道包括直銷、代銷和經銷三種模式，公司以天貓平臺為基礎，積極拓展抖音、小紅書等多個平臺，通過直 播帶貨為線上直銷引流其中，直銷為線上渠道主要收入來源，其銷售收入從 2019 年的 2.33 億元提升至 2021 年的 5.19 億元，CAGR 為 49.22%，占總營收比例從 2019 年的 17.35%快速增長至 2021 年的 31.44%。

未來隨著線 上平臺布局的逐步發(fā)展和完善，線上渠道收入占比有望黃金回收是當鋪更劃算還是金店進一步上升

（2）巨子生物：“醫(yī)療機構+大眾消費者”雙軌銷售，DTC 店鋪直銷占比增長迅速公司建立了全渠道銷售及經銷網絡，實行“醫(yī)療機構+大眾消費者”雙軌銷售策略經銷業(yè)務穩(wěn)步增長公司經銷網絡覆蓋 1000+公立醫(yī)院、約 1700 家私立醫(yī)院及診所、約 300 各連鎖藥房品牌； 大眾消費端，公司經銷網絡覆蓋個人消費者以及屈臣氏、妍麗、調色師、Ole、華聯(lián)集團以及盒馬鮮生等化妝品 連鎖店及連鎖超市的約 2000 家中國門店。

2019 年至 2021 年，公司經銷渠道收入分別為 7.64/8.60/8.63 億元， 占總銷售額比重分別為 79.9%/72.2%/55.6%，經銷收入呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，但相黃金回收是當鋪更劃算還是金店對直銷而言增速放緩線上直銷快速增長，營收占比持續(xù)提升。

公司直銷渠道包括 DTC 店鋪、電商平臺和線下直銷，其中 DTC 店鋪為最 主要的直銷渠道2019 年至 2021 年，公司直銷渠道收入分別為 1.93/3.31/6.90 億元，其中，DTC 店鋪銷售額從 1.56 億元快速提升至 5.74 億元，占總營收比例由 16%上升至 37%。

直銷毛利率水平較高，提升公司整體毛利率毛利率方面，2021 年公司 DTC 店鋪直銷、電商平臺直銷、線下直 銷和經銷的毛利率分別為 90.1%、95.2%、82.1%和 85.5%，相比 2019 年變動分別為-2.3pct、+3.6pct、-3.2pct 黃金回收是當鋪更劃算還是金店和+3.7pct。

相較于經銷模式，直銷模式節(jié)省了經銷環(huán)節(jié)利潤分割，毛利率水平更高，隨著公司直銷占比的不斷 提升，公司整體毛利率也在不斷提升

（3）創(chuàng)爾生物：直銷占比超過經銷，天貓是主要的線上直銷平臺直銷模式收入占比逐年上升，已超過經銷成為主要收入模式公司直銷模式以線上直銷為主，主要通過天貓、京東等 電商平臺以及公司自營平臺銷售產品；經銷模式以線下經銷為主，主要實行買斷式銷售，包括推廣配送經銷模式和配 送經銷模式。

近幾年公司直銷模式的收入占比逐年提升，線上直銷模式收入占比已從 2017 年的 39%，提升至 2022 年 H1 的 66%，直銷超過經銷成為公司最主要的銷售模式其中，天貓是公司最主要黃金回收是當鋪更劃算還是金店的線上直銷平臺，公司在天貓平臺的 直銷收入占總營收比重從 2017 年的 67.50%提升至 2020 年上半年的 86.38%，成為最主要的收入來源。

3、技術對比：巨子研發(fā)綜合實力強，創(chuàng)爾費用投放力度大，敷爾佳依靠合作補短板（1）敷爾佳：與科研院所合作補技術短板銷售和營銷起家，研發(fā)屬前期短板敷爾佳是做銷售起家的公司，原有產品的生產業(yè)研發(fā)都不在上市公司體系內，因 此研發(fā)技術人員配比和研發(fā)費用率相對較低。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司研發(fā)人員僅為 6 人，占比 1.36%2019 至 2021 年，公司研發(fā)費用分別為 60.39/147.97/524.29 萬元，占總營收比例為 0黃金回收是當鋪更劃算還是金店.04%/0.09%/0.32%，對比同行業(yè)其他 公司來說，公司前期在研發(fā)上投入較小，技術上存在一定短板。

2021 年，公司通過換股收購實現自主生產，完成產業(yè) 鏈垂直整合 敷爾佳前身為華信藥業(yè)，主要負責銷售哈三聯(lián)生產的粉針類注射劑，包括注射用長春西汀、注射用利福霉素鈉、 注射用氯諾昔康、注射用甲磺酸加貝酯等產品。

2016 年，哈三聯(lián)取得第二類醫(yī)療器械生產許可證以及醫(yī)用透明質酸鈉修復貼的產品注冊證同年，華信藥業(yè)與哈 三聯(lián)合作，由哈三聯(lián)負責產品的獨家生產，華信負責產品的獨家銷售、推廣及品牌運營維護等 2021 年 2 月，敷爾佳通過換股收購哈三聯(lián)全資子公司北星藥業(yè)，新增化妝品和醫(yī)療器械生產業(yè)務，實黃金回收是當鋪更劃算還是金店現了產品全 自主生產，完善產業(yè)鏈一體化布局。

為彌補技術短板，公司不斷與科研院所合作，布局重組膠原蛋白相關技術 2021 年，公司開展研發(fā)及質量檢測中心建設項目，同步推進技術研發(fā)和質量檢測，研究專業(yè)皮膚護理產品，以提 高研發(fā)能力、產品豐富度、技術儲備和競爭力。

公司加深與科研院所的產學研合作，加強新原料和新技術的研究，如與中國科學院昆明植物研究所合作研發(fā)植物 提取物原料，以加強皮膚舒緩、修復、抗衰老、美白等功效在技術儲備方面，公司布局重組膠原蛋白相關技術，包括重組膠原蛋白交聯(lián)技術、重組膠原蛋白填充劑生產技術 等，為持續(xù)上行的膠原蛋白產品消費需求做儲備。

在研項目方面，公司以市場及臨床需求為導向確定研黃金回收是當鋪更劃算還是金店發(fā)項目，目前已有多項在研項目取得一定研究進展，包括Ⅲ 類醫(yī)療器械開發(fā)、防曬產品及美容飲品開發(fā)、修護面膜及水乳類產品開發(fā)等

（2）巨子生物：背靠西北大學產學研一體化優(yōu)勢明顯，技術研發(fā)實力較強依托合成生物學技術平臺，重組膠原蛋白技術行業(yè)領先公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席科學家范代娣于 2000 年培養(yǎng)出重組 類人膠原蛋白，該技術于 2013 年和 2016 年獲得中國國家技術發(fā)明獎和中國專利金獎。

憑借行業(yè)領先的 99.9%純化率 及高達 90%的回收率，公司在保證產品質量的同時提升了生產規(guī)模和回收率，截至 2021 年，公司重組膠原蛋白產能為 每年 10.88 噸，是全球重組蛋白產能最大的公司之一。

范博士目前黃金回收是當鋪更劃算還是金店任西北大學化工學院院長，在重組膠原蛋白領域持 續(xù)進行深入研究，公司具備產學研一體化的技術優(yōu)勢公司與外部醫(yī)療機構、學術機構開展合作，科研成果轉化率高 公司與西北大學長期密切合作，由西北大學從事理論和基礎研究，公司引導技術的商業(yè)化應用。

公司還與醫(yī)療機構進行合作，定期開展聯(lián)合臨床項目研究及知識分享會，以獲取產品的相關臨床數據和反饋2020 年，公司與北京大學第一醫(yī)院國家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學研究中心共同簽署了成立“國家皮膚與免疫疾病臨床 醫(yī)學研究中心 巨子生物集團聯(lián)合實驗室”的意向合作，研發(fā)成果產業(yè)化能力有望進一步提升。

2021 年，公司成 為首家被納入國家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學研究中心進行皮膚科合黃金回收是當鋪更劃算還是金店作研發(fā)項目的企業(yè)除膠原蛋白產品外，公司其他產品也具備技術優(yōu)勢，如稀有人參皂苷，技術水平也在行業(yè)領先，生產效率高 人參皂苷是人參和其他人參植物的主要活性成分，具有抗腫瘤、降血糖和降血脂的功效。

稀有人參皂苷是通過合 成生物學技術從原型人參皂苷中獲得的，更易被人體吸收，并表現出更高的生物活性人參皂苷的消費者主要來源于亞洲，據弗若斯特沙利文，中國基于稀有人參皂苷技術的保健食品銷售額從 2017 年的 4.06 億元增長至 2021 年的 6.45 億元，2017-2021 年 CAGR 為 12.3%。

預計至 2027 年，該市場規(guī)模將進一步 增長至 15.61 億元，2022-2027 年 CAGR黃金回收是當鋪更劃算還是金店 為 16.1%公司憑借專有生物制造技術，解決了人參皂苷生物轉化效率低且易失活的問題，實現了 Rk3、Rk4、Rk1、Rg5 及 CK 五種高純度稀有人參皂苷的百公斤級規(guī)?；a。

按銷售額計算，2021 年公司是中國第二大基于稀有人參皂 苷技術的保健食品公司，占據 24.0%市場份額 儲備技術方面，公司建立了多樣化的產品管線，以滿足市場的不同需求目前公司的產品管線中有 103 種在研產品， 包括美麗產品組合下的 50 種功效性護膚品、37 種醫(yī)用敷料及 4 種肌膚煥活產品，其中，關鍵的管線產品包括將于 2023 年第一季度推出的可復美 Human-like 重組膠原蛋白修護精華；在研健康產品組黃金回收是當鋪更劃算還是金店合包括 2 種生物醫(yī)用產品、7 種保健食 品以及 3 種特殊醫(yī)學用途配方產品。

（3）創(chuàng)爾生物：動物源性膠原蛋白技術發(fā)展成熟，研發(fā)費用率遙遙領先公司主打動物源性膠原蛋白的研發(fā)和生產，生物醫(yī)用級活性膠原提取制備技術領先國內、國際市場公司擁有的生物 醫(yī)用級活性膠原大規(guī)模無菌提取制備技術已達到國內領先水平，能夠有效解決破壞三螺旋結構、產率低、病毒滅活、 免疫原性控制等行業(yè)共性難點，同時取得了液態(tài)膠原在有效保持天然構象和生物活性的前提下進行大規(guī)無菌生產的技 術突破，在保持膠原三螺旋結構的基礎上縮短了生產周期，提高了提取效率，提取的膠原蛋白活性強 、純度高、生 物相容性佳、質量穩(wěn)定。

研發(fā)投入力度大，科研實黃金回收是當鋪更劃算還是金店力突出 公司重視研發(fā)，近年來不斷加大研發(fā)投入2021 年公司研發(fā)費用 2222 萬元，同比增長 20.88%，研發(fā)費率為 9.25%， 是三家公司中最高的比例，也處于行業(yè)領先水平。

截至2021年，公司擁有研發(fā)人員78人，占總員工比例達到22.03%； 擁有的專利數量為 41 個，相比 2020 年增加了 13 個 研發(fā)項目方面，公司承擔和參與了 20 項國家級、省部級、市區(qū)級科研項目，包括 2 項國家 863 項目、1 項國家火 炬計劃、1 項國家科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金項目、6 項省級項目。

此外，公司也十分注重校企合作，先后與 中科院金屬研究所、香港科技大學、暨南大學、華南農業(yè)大學等高等院黃金回收是當鋪更劃算還是金店校及科研院所建立了合作在研項目涵蓋醫(yī)療器械研發(fā)、生產工藝技改、精準醫(yī)療、生物護膚等方面醫(yī)療器械研發(fā)繞活性膠原展開，向皮膚組 織再生修復、運動醫(yī)學損傷修復以及整形、外科、眼科等領域拓展；生產工藝以自動化改造為基礎，擬使用柔性聯(lián)接 自動化生產線，解決制造過程中面臨的發(fā)展瓶頸，穩(wěn)定和提高產品質量，提高企業(yè)競爭力；精準醫(yī)療領域，公司圍繞 基因編輯技術對 AIDS/HIV 治療、地中海貧血治療、癌癥基因療法、杜氏肌營養(yǎng)不良癥的基因治療等方面展開前瞻性 醫(yī)療技術研發(fā)工作；生物護膚領域，公司擬依靠活性醫(yī)用膠原技術，針對亞洲人群的膚質和皮膚問題，研制開發(fā)具有 日常養(yǎng)護功能與皮膚屏障修護功能產品。

（4）對比：巨黃金回收是當鋪更劃算還是金店子和創(chuàng)爾研發(fā)實力較強，敷爾佳通過合作補短板技術研發(fā)方面巨子和創(chuàng)爾優(yōu)勢明顯，巨子研發(fā)人員儲備充足且背靠西北大學有良好的技術支持，創(chuàng)爾生物研發(fā)費用率 領先為滿足多樣化的市場需求，各公司紛紛加大研發(fā)投入力度，近年來研發(fā)人員數量及研發(fā)費率持續(xù)增加。

敷爾佳 研發(fā)人員和研發(fā)投入均較低，研發(fā)人員由 2019 年的 2 名增加至 2021 年的 6 名，研發(fā)費率從不足 0.1%上升至 0.32%， 體現出公司對研發(fā)環(huán)節(jié)重視程度提升；創(chuàng)爾生物的研發(fā)人員占比最多，2021 年為 22%，研發(fā)費率也最高，2019 年至 2021年分別為4.70%/6.06%/9.25%，較高的費用投放與收入基數低有一定關系，但也體黃金回收是當鋪更劃算還是金店現出公司對研發(fā)和技術的重視； 巨子生物的研發(fā)人員中，碩士及以上學歷的員工占比最多，達到 51%，研發(fā)費率相對穩(wěn)定，從 2019 年的 1.19%上升至 2021 年的 1.61%。

隨著消費者對醫(yī)用敷料的認知度提升，下游需求快速增長，各公司產能持續(xù)加碼三家公司的 IPO 募投項目大部分都 是用于產能擴張和生產基地建設項目，未來隨著資本助力，預計龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢會越加明顯，市場集中度還將進 一步提升。

4、營銷對比：醫(yī)療機構為早期突破口，醫(yī)生背書是械字號面膜的差異化宣傳渠道（1）敷爾佳：“醫(yī)美面膜”的市場教育者，大單品策略+私域營銷快速破圈“醫(yī)美面膜”的鼻祖：大單品策略成效顯著敷爾佳的產品布局較早黃金回收是當鋪更劃算還是金店，是市場上最先提出“醫(yī)美面膜”概念的品牌， 同時公司不斷通過營銷強化消費者教育，通過大單品的打造提升營銷效率。

醫(yī)用透明質酸鈉修復貼（白膜和黑膜）上 市時間較早，在多年的市場銷售中樹立了良好的品牌形象，為公司積累了良好的市場口碑，敷爾佳的“白膜”和“黑 膜”在競品中具有性價比和品牌的雙重優(yōu)勢，也成為醫(yī)美面膜的龍頭產品。

目前，公司上市銷售逾 40 個產品，已擁 有多個年銷售額過億元的單品 精準把握私域流量運營，增強用戶粘性敷爾佳的產品推廣最早是在微商渠道快速傳播，因此對于私域流量的精準把 控是敷爾佳品牌發(fā)展壯大的關鍵公司于 2015 年建立微信公眾號，現有粉絲近 97 萬人；于 2017 年建立微黃金回收是當鋪更劃算還是金店博品牌號， 現有粉絲 46 萬人；2021 年 8 月至今，公司企業(yè)微信月均新增粉絲 1.5 萬人，整體留存率 80%以上，現有活躍粉絲 11 萬人，復購率達到 20%，月均成交總額 30 萬元以上。

借助私域流量隨時可隨時觸達、自由控制、反復使用且免費的優(yōu) 勢，公司可以與客戶即時互動，進一步了解用戶特點和訴求，增強用戶粘性 搭乘國風潮流，提升品牌格調公司以“專業(yè)修復、貼心呵護”為品牌文化，通過贊助“時間的朋友”跨年演講、“知 識進化論”4.23 世界讀書日主題演講，將產品與文化融合，實現從產品營銷到品牌理念的推廣。

公司充分發(fā)揮創(chuàng)新媒 介的廣泛傳播力，牢牢抓住國貨品牌意識和 Z 世代國貨消費理念黃金回收是當鋪更劃算還是金店，選擇符合品牌定位的明星藝人代言，贊助同期收視 率領先的影視綜藝節(jié)目，利用新媒體營銷渠道開展直播、KOL 合作，從而形成電商平臺、綜藝贊助、種草推廣、直播 推廣、電梯新媒體推廣五大推廣渠道，宣傳效果顯著。

敷爾佳直播間新客戶數量持續(xù)增長，轉化率也不斷攀升

（2）巨子生物：營銷投放效果領先，內容營銷助力品牌破圈線下學術推廣+專家背書，提高品牌認可度在線下營銷策略上，公司多次舉辦“溯源”活動，邀請 KOL、專業(yè)機構 及媒體實地考察生產現場，介紹產品核心技術及價值主張。

此外，公司還舉辦了皮膚科醫(yī)生及消費者參與的圓桌論壇， 就護膚主題進行深入討論，提高品牌的知名度和認可度 線上通過社交媒體進行科普，強化品黃金回收是當鋪更劃算還是金店牌專業(yè)度，內容營銷助力品牌破圈公司與專業(yè)測評機構合作，對產品進行功效 測試及安全評估。

通過包含明星、注重化妝品成分和配方的美容博主及皮膚科達人的直播矩陣，與消費者互動，提供 專業(yè)護膚知識 2022 年 3 月，公司推出以“肌膚問題鑒定司”為主題的系列線上營銷活動，邀請專家與消費 者直播互動，吸引了 逾 26 萬觀眾，并迅速登上微博熱搜。

2022 年 5 月，可麗金攜手奧運冠軍鄧亞萍發(fā)布母親節(jié)內容短片《她的名字》，再次登上熱搜，優(yōu)質的內容營銷幫 助品牌觸及更多的新用戶 營銷活動卓有成效，流量轉化率高2021 年天貓“6.18”購物節(jié)期間，逾 500 萬人次訪問了可復美天貓旗艦店，零 售額達到 7黃金回收是當鋪更劃算還是金店 千萬元，同比增長超 300%。

目前，公司在多個電商平臺上的線上專賣店、官方賬號及公司線上店鋪賬號合 計已有超過 1000 萬粉絲（3）創(chuàng)爾生物：醫(yī)療機構入駐較早，醫(yī)生背書打造品牌創(chuàng)爾生物主要以醫(yī)療機構作為市場突破口，依靠醫(yī)生背書快速打造品牌，醫(yī)院渠道營銷相對更多。

發(fā)起和承辦學術論壇，擴大品牌影響力2013 年 1 月，公司發(fā)起和承辦了第 1 屆全國醫(yī)用膠原蛋白行業(yè)學術論 壇，至今，公司已經連續(xù)發(fā)起和承辦了 7 屆全國醫(yī)用膠原蛋白行業(yè)學術論壇和產學研交流活動，吸引了來自美國 塔夫斯大學、澳大利亞聯(lián)邦科學與工業(yè)研究院、中國科學院、清華大學、中國人民解放軍總醫(yī)院等國內外著名高 校及研究機構參加活動黃金回收是當鋪更劃算還是金店。

通過承辦學術論壇，公司推動了膠原產業(yè)及相關新產品、新技術、新工藝的應用轉化， 促進了國內膠原行業(yè)相關標準、規(guī)范的建立與發(fā)展，提高了公司品牌的影響力和消費者認可度 公司產品受到專業(yè)人士高度認可，廣泛應用于醫(yī)療機構的皮膚科、燒傷科、整形科等科室。

截至 2019 年末，公 司產品已覆蓋全國 29 個省份、直轄市、自治區(qū)，覆蓋超過 320 家三甲醫(yī)院，全國百強醫(yī)院覆蓋率達到 47%公司主要通過天貓、京東和淘寶進行線上營銷，推廣費用較高公司通過天貓平臺的直通車、鉆展、品銷寶、淘寶客 等和京東平臺的京東快車、京挑客等進行推廣，形成“小紅書種草-天貓轉化-微信私域維護”等專業(yè)流量吸引與閉環(huán) 模式。

2017黃金回收是當鋪更劃算還是金店 年至 2020 年，公司線上推廣服務費由 1093.24 上升至 5496.77 萬元，與公司電商平臺收入變動趨勢基本 一致線上推廣費用占銷售費用比重由 2017 年的 20%上升至 2020 年的 53%。

2021 年，公司推廣策略改變，減少了護 膚品達人直播的銷售場次，也減少了平臺站內的推廣費用投入，線上推廣費用下降至 4730.11 萬元，占銷售費用比重 下降至 42%

（4）對比：巨子和敷爾佳營銷費用投放均有增加，創(chuàng)爾銷售費用穩(wěn)定但費用率高敷爾佳通過多種社交媒體及電商平臺進行營銷，線上推廣費用快速增長公司宣傳推廣費由 2019 年的 0.70 億元增長 至 2021 年的 2.36 億黃金回收是當鋪更劃算還是金店元，占主營業(yè)務比例分別為 5.24%/10.49%和 14.29%。

其中，線上平臺推廣費由 0.44 億元快速增 長至 1.65 億元，CAGR 為 93.65%公司采取積極的營銷策略，持續(xù)加大電商平臺的營銷力度，提高品牌曝光率，獲客 量持續(xù)增長2019 至 2021 年，公司天貓平臺每年新增客戶約 200 萬人，產品成交轉化率及店鋪瀏覽量、訪客數、店 鋪銷售人數總體處于穩(wěn)步提升的狀態(tài)。

巨子生物社交媒體營銷費用增長迅速，線上推廣效果較好2019 至 2021 年，巨子生物線上營銷費用分別為 0.64/1.24/3.06 億元，線上推廣費用率最高其中，電商平臺營銷費用占比最大，分別為 48.8%黃金回收是當鋪更劃算還是金店//36.3%/36.0%，社 交媒體營銷費用占比快速上升，分別為 1.0%/13.7%/27.9%。

公司的營銷活動有效提升了品牌知名度和線上流量，2021 年“6·18”購物節(jié)期間，有逾 500 萬人次訪問可復美天貓旗艦店，零售額達到 7000 萬元，同比增長超過 300% 創(chuàng)爾生物的銷售費率較高2019 至 2021 年，公司銷售費用分別為 1.35/1.15/1.12 億元，整體較為穩(wěn)定；銷售費用 率分別為 44.72%/37.88%/46.65%，為三家最高。

各品牌均已入駐主流社交媒體和電商平臺，敷爾佳和巨子生物線上曝光量領先從粉絲數量來看，巨子生物旗下的可 復美品牌在天貓和京東均擁有黃金回收是當鋪更劃算還是金店最大的粉絲體量，分別為 303 和 583 萬人；敷爾佳在天貓平臺的粉絲量較多，目前已接 近 300 萬人，微博的粉絲數遙遙領先；創(chuàng)爾生物旗下的創(chuàng)福康和創(chuàng)爾美在各個社交媒體和電商平臺的體量及曝光量較 弱。

5、財務表現：敷爾佳、巨子數據亮眼，創(chuàng)爾費用率高拖累盈利能力規(guī)模體量上看，敷爾佳和巨子生物體量較大，創(chuàng)爾生物營收業(yè)績規(guī)模較小2021 年，敷爾佳、巨子生物和創(chuàng)爾生物 分別實現營收 16.50/15.52/2.40 億元，同比+4.08%/+30.41%/-20.80%。

創(chuàng)爾生物業(yè)績下滑較多，主要系受營銷策略 調整及營銷部門遷移人員變動影響導致

“高復購率+高定價”帶來高盈利水平 三家醫(yī)用敷料公司黃金回收是當鋪更劃算還是金店盈利能力均強于普通化妝品公司：和普通化妝品公司相比，醫(yī)用敷料企業(yè)的毛利率水平相對較 高且呈現上升的趨勢，凈利率水平也相對更高相比于其他化妝品公司，醫(yī)用敷料企業(yè)的毛利率和凈利率普遍更 高，毛利率在 80%-85%，凈利率在 50%左右。

在三家醫(yī)用敷料企業(yè)中，巨子生物的盈利能力最強，創(chuàng)爾生物因費用率水平高，凈利率較低2019 至 2021 年， 巨子生物毛利率小幅上升至 85%，凈利率略有下滑至 53%；敷爾佳毛利率由 2019 年的 77%提升至 2021 年的 82%， 凈利率保持穩(wěn)定，在 49%左右；創(chuàng)爾生物毛利率和凈利率均出現下滑，毛利率水平略低于其他兩個品牌，在 80%， 凈利率則因為費黃金回收是當鋪更劃算還是金店用率較高，凈利率水平較低，2021 年公司凈利率下滑至 14%。

醫(yī)用敷料憑借成分安全且功效性強，在目標消費者群體中有較高的認可度，其復購率高于普通化妝品2019 年 至 2021 年，敷爾佳在天貓平臺的復購率持續(xù)上升，分別為 32.17%/33.83%/36.64%，復購客戶總量從 2019 年 58.80 萬人增長至 2021 年 104.53 萬人，并且高頻次（4 次及以上）購買金額占比和人數占比均顯著提升。

2021 年，巨 子生物旗下的可復美和可麗金品牌產品在天貓平臺的復購率分別達到 42.90%和 32.40%，復購率水平高于普通化 妝品公司三、總結行業(yè)背景：醫(yī)用敷料市場需求持續(xù)攀升，黃金回收是當鋪更劃算還是金店輕醫(yī)美+功能性護膚共驅增長。

醫(yī)用敷料按照醫(yī)療器械進行分級管理，被廣泛用于醫(yī)美術后修復、功能性護膚等領域醫(yī)用敷料市場規(guī)模從 2016 年 的 2.3 億元增長到 2020 年的 41.8 億元，復合增長 105.7%，預計 2020-2025 年復合增長將達 37.0%，屬于低基數高成 長的賽道。

供給端政策監(jiān)管趨嚴，需求端輕醫(yī)美術后修復和敏感肌需求爆發(fā)，都成為醫(yī)用敷料行業(yè)快速增長的核心驅 動力目前市場上主流的醫(yī)用敷料成分可分為透明質酸鈉和膠原蛋白兩大成分，透明質酸鈉：重組類膠原蛋白：動物 源性提取類膠原蛋白市場份額約為 6:3:1，透明質酸優(yōu)勢在補水保濕，膠原蛋白優(yōu)勢在創(chuàng)面修復，市場教育層面透明黃金回收是當鋪更劃算還是金店 質酸鈉消費者認知度更高。

國內醫(yī)用敷料市場呈現高集中度，以敷爾佳、巨子生物為代表的國產品牌占據主導地位， 較強的用戶粘性使品牌頭部效應加劇三家頭部醫(yī)用敷料行業(yè)公司對比： 1. 產品對比：價格和拿證能力是核心，敷爾佳價格優(yōu)勢顯著，創(chuàng)爾在獲證上暫時領先。

敷爾佳圍繞透明質酸鈉打造核心單品“白膜”和“黑膜”，同時也擁有化妝品類產品的多元化產品矩陣，并在膠 原蛋白領域有研究布局 巨子生物則圍繞重組膠原蛋白進行品牌打造，兩大核心品牌可復美+可麗金分別主打醫(yī)用敷料和功能性護膚品， 同時還有保健食品等多元化布局。

創(chuàng)爾生物深耕天然膠原領域，與巨子類似，核心品牌創(chuàng)?？?創(chuàng)爾美分別針對醫(yī)用敷料和功能性護膚品市場，且黃金回收是當鋪更劃算還是金店 具有稀缺的醫(yī)用敷料Ⅲ類證 在醫(yī)用敷料領域，產品力的核心在于定價和拿證，在目前成分效果的消費者認知差異不大的階段，影響消費者決策的 核心是價格，因此價格較低的敷爾佳市占率占據絕對優(yōu)勢。

在行業(yè)監(jiān)管趨嚴的背景下，拿證能力決定產品能否依法合 規(guī)進入市場，也是醫(yī)用敷料行業(yè)的產品核心壁壘2. 渠道對比：共同點均為線下經銷為主，近幾年線上直營高速增長，目前創(chuàng)爾線上直營收入占比已超過線下經銷 在渠道端三家公司的基本盤都是線下經銷： 敷爾佳起步較早，線下具備強大的經銷網絡，近幾年通過實行經銷商分級管理和分銷聯(lián)盟模式，強化加盟商管理， 渠道改革初見成效； 巨子生物在線下醫(yī)療機構和連鎖藥房也有廣泛的布局，經銷收入黃金回收是當鋪更劃算還是金店穩(wěn)步增長； 創(chuàng)爾生物發(fā)展之初在醫(yī)療機構渠道做的也非常優(yōu)秀，近幾年大力發(fā)展線上直銷模式，直銷收入占比逐年提升，已 超過經銷成為最主要收入來源。

線上渠道方面，敷爾佳和巨子生物的線上直銷業(yè)務收入也呈高速增長態(tài)勢，收入占比均有顯著提升3. 技術對比：巨子研發(fā)綜合實力強，創(chuàng)爾費用投放力度大，敷爾佳依靠合作補短板 巨子生物背靠西北大學研究資源，產學研一體化優(yōu)勢明顯，目前其重組膠原蛋白技術和稀有人參皂苷技術均處行 業(yè)領先水平，技術儲備也更為充足，研發(fā)綜合實力強；創(chuàng)爾生物研發(fā)費用率遙遙領先，在技術研發(fā)上的投入力度最大； 敷爾佳做銷售和營銷起家，前期發(fā)展過程中技術研發(fā)是短板，收購哈三聯(lián)后將產業(yè)鏈生產端進行整合，黃金回收是當鋪更劃算還是金店同時加強 與科研院所的合作，有望通過技術合作補短板。

4. 營銷對比：醫(yī)療機構為早期突破口，醫(yī)生背書是械字號面膜的差異化宣傳渠道 敷爾佳是“醫(yī)美面膜”的市場教育者，利用大單品策略提升費用投放效率，精準營銷，發(fā)展之初通過微商等私域 流量快速破圈傳播，成為用戶粘性很高的醫(yī)用敷料第一品牌； 巨子生物早期也是借助醫(yī)療機構和醫(yī)生背書打開線下渠道，后在線上不斷通過社交媒體進行宣傳和推廣，成功的 內容營銷助力品牌破圈； 創(chuàng)爾生物在醫(yī)療機構端的醫(yī)生認可度高，有較強的醫(yī)生背書和宣傳資源，近年來也在加大線上營銷投放力度，但 受制于收入體量限制，雖然銷售費用率高，但費用投放規(guī)模明顯落后。

5. 財務表現對比：敷爾佳、巨黃金回收是當鋪更劃算還是金店子數據亮眼，創(chuàng)爾費用率高拖累盈利能力 收入業(yè)績規(guī)模體量上看，敷爾佳和巨子體量較大，增速也相對穩(wěn)定，創(chuàng)爾生物營收業(yè)績規(guī)模較小，且 2021 年出現了 明顯的下滑醫(yī)用敷料的“高定價+高復購”帶來高盈利水平，三家醫(yī)用敷料的毛利率水平普遍高于一般化妝品公司， 在 80-85%左右，凈利率水平巨子生物最強，在 50-70%，敷爾佳也在 40-50%之間，而創(chuàng)爾生物因費用率水平高，凈利 率水平相對較低，在 15%-30%。

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