1.敷爾佳與創(chuàng)?？得婺つ膫€(gè)好

（報(bào)告出品方/作者：招商證券，劉麗、趙中平、宋盈盈）一、醫(yī)用敷料市場(chǎng)需求持續(xù)攀升，輕醫(yī)美+功能性護(hù)膚共驅(qū)增長(zhǎng)1、醫(yī)用敷料行業(yè)：低基數(shù)高增速，伴隨醫(yī)美市場(chǎng)快速成長(zhǎng)醫(yī)用敷料按照醫(yī)療器械進(jìn)行分級(jí)管理，被廣泛用于醫(yī)美術(shù)后修復(fù)等領(lǐng)域。

2.敷爾佳還是創(chuàng)?？?/h3>

醫(yī)用敷料是指用以覆蓋瘡、傷口及其他損害 的醫(yī)用材料，其主要作用是在黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店傷口恢復(fù)過(guò)程中避免感染，提供有利的修復(fù)環(huán)境和促進(jìn)創(chuàng)面愈合根據(jù)《醫(yī)療器械監(jiān)督 管理?xiàng)l例》規(guī)定，醫(yī)用敷料產(chǎn)品根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度從低到高，依次按照第Ⅰ類(lèi)、第Ⅱ類(lèi)、第Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械分類(lèi)管理。

3.敷爾佳創(chuàng)福康可復(fù)美哪個(gè)好

貼片 式醫(yī)用敷料的用戶可分為三類(lèi)：具有痤瘡、皮炎等皮膚問(wèn)題的患者；接受輕醫(yī)美手術(shù)后急需皮膚修復(fù)的醫(yī)美人群；追 求功能性護(hù)膚的普通消費(fèi)者專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理市場(chǎng)根據(jù)概念和定位不同，可分為以下兩種： 1） 功能性護(hù)膚品和醫(yī)療器械類(lèi)敷料產(chǎn)品；2016-2020 年功能性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模從 89.7 億元增長(zhǎng)到 223.4 億元，復(fù)合 增速 25.6%，預(yù)計(jì) 2020-2025 年復(fù)合增速將達(dá) 37.0%。

4.創(chuàng)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店?？捣鬆柤芽蓮?fù)美

醫(yī)療器械敷料產(chǎn)品也稱(chēng)“醫(yī)美面膜”市場(chǎng)規(guī)模從 2016 年的 2.3 億元增長(zhǎng)到 2020 年的 41.8 億元，復(fù)合增速 105.7%，預(yù)計(jì) 2020-2025 年復(fù)合增速將達(dá) 37.0%，低基數(shù)下快速 成長(zhǎng)，增速優(yōu)于功能性護(hù)膚品。

5.創(chuàng)?？的z原貼敷料和敷爾佳

2） 貼片類(lèi)和非貼片類(lèi)從產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，貼片類(lèi)產(chǎn)品成長(zhǎng)空間大2016-2020 年貼片類(lèi)市場(chǎng)規(guī)模從 19.3 億元增長(zhǎng)到 66.3 億元，復(fù)合增長(zhǎng) 36.1%，高于同期非貼片類(lèi)復(fù)合增速的+7.5pct預(yù)計(jì)未來(lái) 2020-2025 年貼片類(lèi)護(hù)理產(chǎn)品復(fù)合 增長(zhǎng) 28.3%。

6.創(chuàng)?？弟角宸鬆柤涯膫€(gè)面膜好用

2、輕醫(yī)美+功能性護(hù)膚需黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店求為核心驅(qū)動(dòng)力（1）供給端：監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)生產(chǎn)技術(shù)提出更高要求國(guó)家有關(guān)部門(mén)及時(shí)出手整治“醫(yī)用面膜”亂象，定下行業(yè)“嚴(yán)監(jiān)管”主基調(diào)2020 年 1 月，國(guó)家藥監(jiān)局就曾發(fā)布《化 妝品科普：警惕面膜消費(fèi)陷阱》，明確指出不存在“械字號(hào)面膜”的概念，醫(yī)療器械產(chǎn)品也不能以“面膜”作為其名 稱(chēng)，并且“妝字號(hào)面膜”不能宣稱(chēng)“醫(yī)學(xué)護(hù)膚品”。

7.敷爾佳跟創(chuàng)爾美哪個(gè)好

2021 年初，全國(guó)各地的市場(chǎng)監(jiān)管局紛紛開(kāi)展以“醫(yī)用冷敷貼”為 重點(diǎn)的第一類(lèi)醫(yī)療器械備案清理規(guī)范專(zhuān)項(xiàng)檢查工作 從生產(chǎn)技術(shù)要求來(lái)看，Ⅱ類(lèi)及Ⅲ類(lèi)械字號(hào)產(chǎn)品面臨更高的生產(chǎn)技術(shù)要求人員要求方面，企業(yè)負(fù)責(zé)人需為大專(zhuān)及以上 學(xué)歷，管理者代表（Ⅱ類(lèi)）需為大專(zhuān)及以上或初黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店級(jí)及以上技術(shù)職稱(chēng)，并具有 3 年以上質(zhì)量管理或生產(chǎn)、技術(shù)管理工作 經(jīng)驗(yàn)，Ⅲ類(lèi)管理者代表則對(duì)學(xué)歷提出更高的要求，需本科及以上或中級(jí)及以上技術(shù)職稱(chēng)。

8.敷爾佳和創(chuàng)?？狄粯訂?/h3>

場(chǎng)地要求方面，生產(chǎn)車(chē)間需 無(wú)源無(wú)菌且非植入產(chǎn)品，微生物實(shí)驗(yàn)室要求萬(wàn)級(jí)潔凈度，并且配備 2 套獨(dú)立空壓系統(tǒng)，對(duì)于生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境提出 嚴(yán)苛要求，提高行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻（2）需求端：輕醫(yī)美術(shù)后修護(hù)需求上行，市場(chǎng)教育帶來(lái)功能性護(hù)膚高增

9.敷爾佳跟創(chuàng)?？的姆N好

醫(yī)美發(fā)展帶來(lái)術(shù)后創(chuàng)面修復(fù)需求增加近年來(lái)，抗衰老需求年輕化以及高學(xué)歷人群熟齡化等因素促進(jìn)醫(yī)美行業(yè)快速發(fā) 展，醫(yī)用敷料市場(chǎng)隨之增長(zhǎng)相較于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)更成熟的美國(guó)和韓國(guó)，我國(guó)醫(yī)美滲透率較低，未來(lái)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店市場(chǎng)空間廣闊據(jù)弗 若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014-2018 年我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng) CAGR 為 23.6%，2018 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1217 億元，預(yù)計(jì) 2018-2023 年 CAGR 為 24.2%，2023 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 3601 億元。

10.敷爾佳好還是創(chuàng)福康好

醫(yī)療美容市場(chǎng)的飛速發(fā)展將帶來(lái)醫(yī)用敷料行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張功能性護(hù)膚理念興起，敏感肌和“功效黨”加速需求釋放受環(huán)境、氣候、壓力、刺激性食物等多因素影響，我國(guó)敏感肌發(fā)生率較高，且女性敏感肌發(fā)生率大于男性據(jù)《中 國(guó)敏感性皮膚整治專(zhuān)家共識(shí)》，我國(guó)每平均 3 位女性中就有 1 位是敏感肌膚，其中 20-30 歲是易敏高發(fā)人群，占 比超過(guò)七成。

后疫黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店情時(shí)代，“口罩臉”帶來(lái)敏感肌困擾根據(jù) CBNData&歐萊雅發(fā)布的《后疫情時(shí)代理性護(hù)膚白皮書(shū)》，自疫情 爆發(fā)以來(lái)，佩戴口罩已經(jīng)成為大眾習(xí)慣，超六成消費(fèi)者佩戴口罩后發(fā)現(xiàn)皮膚過(guò)敏、治痘、毛孔粗大等癥狀。

市場(chǎng)教育日益普及，“成分黨”進(jìn)階為“功效黨”美麗修行發(fā)布的《2021 年度消費(fèi)者洞察報(bào)告》顯示，用戶搜 索篩選條件中，“功效”排名第一，超過(guò)不含風(fēng)險(xiǎn)成分（安全）與價(jià)位其中，相較于 2020 年，與“功效”相 關(guān)的搜索量增長(zhǎng)了 2.21 倍，不含風(fēng)險(xiǎn)成分（安全）次之，為 1.78 倍，價(jià)位為 1.66 倍。

敏感肌困擾和“功效黨”理念興起讓消費(fèi)者在選擇皮膚護(hù)理產(chǎn)品時(shí)更加謹(jǐn)慎，專(zhuān)家背書(shū)、醫(yī)企合作或?qū)⒊蔀橄?a style="color: red;">黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店費(fèi)者選 擇的重要因素之一從功效性和使用場(chǎng)景上看，有針對(duì)性、快速高效的護(hù)膚品是皮膚修復(fù)保養(yǎng)的最佳選擇，醫(yī)用敷料 需求空間廣闊。

3、市場(chǎng)份額向頭部品牌集中，各家布局圍繞透明質(zhì)酸鈉和膠原蛋白兩大成分（1）醫(yī)用敷料產(chǎn)品主流成分是膠原蛋白和透明質(zhì)酸透明質(zhì)酸類(lèi)醫(yī)用敷料數(shù)量更多，膠原蛋白類(lèi)敷料有三類(lèi)證產(chǎn)品根據(jù)標(biāo)點(diǎn)醫(yī)藥，截止 2020 年 6 月 30 日，透明質(zhì)酸和 膠原蛋白占據(jù)Ⅱ、Ⅲ類(lèi)醫(yī)用敷料 70%以上批文數(shù)量，是醫(yī)用敷料產(chǎn)品的主流成分。

其中含透明質(zhì)酸的醫(yī)用敷料產(chǎn)品數(shù) 量多于含膠原蛋白的敷料，主要集中在Ⅰ類(lèi)和Ⅱ類(lèi)，膠原蛋白敷料的管理等級(jí)最高可至Ⅲ類(lèi)，對(duì)于企業(yè)的技術(shù)水平和 生產(chǎn)能力要求相對(duì)更高膠原蛋白類(lèi)可黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店以分成重組類(lèi)和動(dòng)物源性提取類(lèi)，透明質(zhì)酸鈉：重組類(lèi)膠原蛋白：動(dòng)物源性提取類(lèi)膠原蛋白市場(chǎng)份額約 為 6:3:1。

據(jù)巨子生物招股說(shuō)明書(shū)對(duì)成分所處的中國(guó)功效性護(hù)膚品和專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模顯示，行業(yè)未來(lái)將以透明質(zhì)酸鈉為主導(dǎo)，重組膠原蛋白為輔，動(dòng)物源性膠原蛋白市場(chǎng)將逐步收窄2021 年中國(guó)功效性護(hù)膚品市場(chǎng)中透明質(zhì) 酸、重組膠原蛋白和動(dòng)物源性膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模為 78 億元、46 億元和 16 億元，占比分別為 55.71%、32.86%和 11.43%。

同年中國(guó)專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理市場(chǎng)中透明質(zhì)酸、重組膠原蛋白和動(dòng)物源性膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模為 193 億元、94 億元和 41 億元， 占比分別為 58.84%、28.黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店66%和 12.50%（此處各成分占比計(jì)算=對(duì)應(yīng)成分/三個(gè)成分市場(chǎng)規(guī)模之和，剔除原資料來(lái)源 中的“其他”成分）。

透明質(zhì)酸優(yōu)勢(shì)在補(bǔ)水保濕，膠原蛋白優(yōu)勢(shì)在創(chuàng)面修復(fù)，市場(chǎng)教育層面透明質(zhì)酸鈉消費(fèi)者認(rèn)知度更高透明質(zhì)酸與膠原 蛋白類(lèi)似，均處于動(dòng)物或人體的真皮層，具有補(bǔ)水鎖水、除敏支撐填充、促進(jìn)傷口愈合等作用，其中，透明質(zhì)酸分子 量小，更易透皮吸收，且其多羥基結(jié)構(gòu)更易于鎖水保濕；膠原蛋白則勝在修復(fù)能力較強(qiáng)，外用膠原敷貼中的重組膠原 部分可以直接透皮吸收，大分子或天然膠原可通過(guò)皮膚上的蛋白質(zhì)通道轉(zhuǎn)運(yùn)吸收，其支撐作用對(duì)創(chuàng)面修復(fù)更有幫助。

膠原蛋白的應(yīng)用早于透明質(zhì)酸，但發(fā)展較為緩慢主要原因包括兩方面：第一，膠原蛋白黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店的制備難度和成本都較高， 且可能引起體內(nèi)免疫反應(yīng)第二，透明質(zhì)酸在護(hù)膚品中的市場(chǎng)教育和消費(fèi)認(rèn)知均領(lǐng)先于膠原蛋白，商業(yè)化進(jìn)展迅速。

（2）市場(chǎng)呈現(xiàn)高集中度，用戶粘性帶來(lái)頭部品牌份額提升國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料市場(chǎng)呈現(xiàn)高集中度，國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，較強(qiáng)的用戶粘性使品牌頭部效應(yīng)加劇據(jù)巨子生物招股說(shuō) 明書(shū)披露，2021 年中國(guó)醫(yī)用敷料市場(chǎng)前五大品牌集中市占率為 26.5%，敷爾佳開(kāi)發(fā)以透明質(zhì)酸鈉成分為主產(chǎn)品，打造 差異化優(yōu)勢(shì)，位于行業(yè)第一，銷(xiāo)售額為 26 億元，市占率 10.10%；巨子生物和創(chuàng)爾生物在膠原蛋白領(lǐng)域深耕，銷(xiāo)售額 分別為 23 億元和 7 億元，分別位于行業(yè)第二和第四，市占率為 9%和 2.6%。

二、黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店頭部企業(yè)對(duì)比：敷爾佳、巨子生物和創(chuàng)爾生物企業(yè)概述（1）敷爾佳：銷(xiāo)售起家，整合藥企資源實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化藥企出身，通過(guò)收購(gòu)垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈敷爾佳前身為黑龍江省華信藥業(yè)有限公司，主要經(jīng)營(yíng)粉針注射劑的處方藥品批 發(fā)銷(xiāo)售。

2016 年哈三聯(lián)開(kāi)始涉足醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，華信藥業(yè)與哈三聯(lián)進(jìn)行合作，由哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的生 產(chǎn)，華信藥業(yè)負(fù)責(zé)銷(xiāo)售、推廣及品牌運(yùn)營(yíng)維護(hù)等2017 年從華信藥業(yè)剝離，成為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的皮膚護(hù)理品牌2017-2020 年，敷爾佳品牌規(guī)?？焖贁U(kuò)張，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020 年敷爾佳貼片類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額為貼片類(lèi)專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn) 品市場(chǎng)第一，市占率 21.3%，其中醫(yī)用敷料產(chǎn)品市占率 2黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店5.9%，排名第一；化妝品類(lèi)產(chǎn)品市占率 16.6%，市場(chǎng)排名第二。

2021 年 2 月，公司收購(gòu)哈三聯(lián)全資子公司北星藥業(yè) 100%，完成產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，具備自主生產(chǎn)能力 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，核心高管持股，激勵(lì)性較強(qiáng)公司實(shí)控人為張立國(guó)，持有公司股份 93.81%2021 年 2 月公司收購(gòu)北 星藥業(yè)后，哈三聯(lián)成為公司第二大股東，持股比例 5%。

六位高級(jí)管理人員均持有公司股份，合計(jì)持股比例為 0.486%， 核心高管與公司利益綁定，具有較強(qiáng)激勵(lì)性 管理團(tuán)隊(duì)大部分具備醫(yī)藥背景，專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張立國(guó)為執(zhí)業(yè)醫(yī)師、高級(jí)工程師，具有超過(guò) 30 年醫(yī) 藥研發(fā)及車(chē)間管理經(jīng)驗(yàn)；副總經(jīng)理郝慶祝具有近 20 年黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店醫(yī)藥銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)；助理總經(jīng)理、子公司北星藥業(yè)總經(jīng)理潘宇具有 多年醫(yī)藥研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，負(fù)責(zé)公司醫(yī)療器械及化妝品產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

（2）巨子生物：重組膠原蛋白行業(yè)龍頭，技術(shù)和研發(fā)實(shí)力強(qiáng)重組膠原蛋白行業(yè)領(lǐng)軍者，陜西巨子生物技術(shù)有限公司成立于 2000 年，是一家以基因工程、生物材料為主導(dǎo)的高新 技術(shù)企業(yè)公司是全球首家成功研發(fā)重組蛋白并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，曾獲得國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)、中國(guó)專(zhuān)利金獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)。

據(jù)弗若斯特沙利文，按照終端零售額統(tǒng)計(jì)，2021 年公司為國(guó)內(nèi)第二大專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，并且自 2019 年起，連 續(xù)三年成為國(guó)內(nèi)最大的膠原蛋白專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理公司 背靠高?？蒲袌F(tuán)隊(duì)，研發(fā)能力有保障公司實(shí)控人為西北大學(xué)國(guó)家二黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店級(jí)教授范代娣博士及其配偶嚴(yán)建亞，合計(jì)持股比 例約為 60%。

范博士是西北大學(xué)化工學(xué)院、生物醫(yī)藥研究院院長(zhǎng)以及生物材料國(guó)家地方聯(lián)合工程研究中心主任，擁有 豐富的科研和產(chǎn)業(yè)背景，具有產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)公司利用專(zhuān)有的合成生物學(xué)技術(shù)，自主研發(fā)和生產(chǎn)多種類(lèi)型的重組膠原蛋白和稀有人參皂苷，研發(fā)實(shí)力行業(yè)領(lǐng)先。

（3）創(chuàng)爾生物：主打天然膠原產(chǎn)品，擁有稀缺的膠原蛋白Ⅲ類(lèi)證國(guó)內(nèi)醫(yī)用天然膠原行業(yè)龍頭，線下醫(yī)院覆蓋率高創(chuàng)爾生物是一家應(yīng)用活性膠原生物醫(yī)用材料制備關(guān)鍵技術(shù)，進(jìn)行活 性膠原原料、醫(yī)療器械及生物護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。

公司擁有的生物醫(yī)用級(jí)活性膠原大規(guī)模無(wú) 菌提取制備技術(shù)已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，擁有全國(guó)首黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店款無(wú)菌Ⅲ類(lèi)膠原類(lèi)醫(yī)用敷料公司在醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道覆蓋率高，產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的皮膚科、燒傷科、整形科等科室，被眾多患者、醫(yī)生、學(xué)者高度認(rèn)可。

截至 2019 年，公司產(chǎn) 品已覆蓋全國(guó) 29 個(gè)省份、直轄市、自治區(qū)，覆蓋超過(guò) 320 家三甲醫(yī)院，其中全國(guó)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院覆蓋率達(dá)到 47% 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司實(shí)控人為佟剛，持股比例為 65.59%；第二大股東為丁玉梅，持股比例為 4.44%；第三大股東為葉 春婷，持股比例為 2.96%。

公司前三大股東持股比例近兩年未發(fā)生改變，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定1、產(chǎn)品對(duì)比：價(jià)格和拿證能力是核心，敷爾佳價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著，創(chuàng)爾在獲證上暫時(shí)領(lǐng)先（1）敷爾佳：圍繞玻尿酸打造核心單品，產(chǎn)品布黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店局多元化拓展核心單品為黑膜和白膜，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

敷爾佳在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品，主打敷料和貼、膜類(lèi)產(chǎn) 品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等多形態(tài)產(chǎn)品對(duì)于透明質(zhì)酸鈉及膠原蛋白的研究，公司形成了以適用 于輕中度痤瘡、促進(jìn)創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)的Ⅱ類(lèi)醫(yī)療器械類(lèi)產(chǎn)品為主，多種形式的功能性護(hù)膚品為輔的產(chǎn)品矩陣。

醫(yī)療器械類(lèi)營(yíng)收穩(wěn)定，化妝品類(lèi)占比快速增長(zhǎng)2019 年至 2021 年，公司為響應(yīng)市場(chǎng)需求，不斷上市和銷(xiāo)售化妝品類(lèi) 護(hù)膚品，化妝品類(lèi)產(chǎn)品收入和占比持續(xù)增加，醫(yī)療器械類(lèi)產(chǎn)品收入占總營(yíng)收比重從 68.38%下降至 56.25%。

分產(chǎn)品看， 醫(yī)用敷料（白膜）、醫(yī)用敷料（黑膜）以及化妝品面膜黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店銷(xiāo)售占比最高，2021 年分別占總收入比重為 40%/16%/37% 醫(yī)療器械類(lèi)：醫(yī)用白膜黑膜為核心單品2019 至2021年醫(yī)用敷料（白膜和黑膜）合計(jì)銷(xiāo)售額分別為 9.06/8.61/9.13 億元，占醫(yī)療器械類(lèi)收入比重穩(wěn)定在 99%左右。

其中，醫(yī)用白膜銷(xiāo)售額分別為 6.43/5.98/6.52 億元，占公司醫(yī)療 器械類(lèi)產(chǎn)品收入比例穩(wěn)定在 70%左右，2020 年受疫情原因銷(xiāo)售收入略有下滑 化妝品類(lèi)：多樣化產(chǎn)品持續(xù)放量化妝品類(lèi)產(chǎn)品中，公司銷(xiāo)售額最高的為膜類(lèi)產(chǎn)品，積雪草舒緩修護(hù)貼、蝦青素 傳明酸修護(hù)貼及膠原蛋白水光修護(hù)貼等貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)收入。

隨著線上渠道快速拓展，公司膜類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入快速 提升，黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店2019 至 2020 年分別為 3.64/5.91/6.14 億元，占化妝品收入比例穩(wěn)定在 85%左右（2）巨子生物：可復(fù)美+可麗金主打醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品，并圍繞膠原進(jìn)行多品牌布局

八大品牌，105 項(xiàng) SKU，滿足多元化皮膚護(hù)理和營(yíng)養(yǎng)需求公司基于重組膠原蛋白、稀有人參皂苷成分以及合成生物 學(xué)技術(shù)平臺(tái)，開(kāi)發(fā)了八大品牌，包含 105 項(xiàng) SKU，包括護(hù)膚品品牌可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣 苷以及功能性食品品牌參苷，能夠滿足不同應(yīng)用場(chǎng)景和消費(fèi)群體的需求。

其中，可麗金和可復(fù)美分別是 2021 年中國(guó) 專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理行業(yè)第三和第四暢銷(xiāo)品牌，零售額分別為 29 億元和 27 億元，也是黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店公司收入占比最高的兩大品牌，分別 主打功能性護(hù)膚品和醫(yī)用敷料重組蛋白產(chǎn)品豐富，種類(lèi)齊全。

公司已經(jīng)構(gòu)建涵蓋 3 種全長(zhǎng)重組膠原蛋白、25 種功能強(qiáng)化型重組膠原蛋白以及 5 種 重組膠原蛋白功效片段的分子庫(kù)，并分別基于全長(zhǎng)重組膠原蛋白及功能強(qiáng)化型重組膠原蛋白開(kāi)發(fā)了 4 種主要重組膠原 蛋白，即重組Ⅰ型人膠原蛋白、重組Ⅲ型人膠原蛋白、重組類(lèi)人膠原蛋白和小分子重組膠原蛋白肽。

公司收入快速增長(zhǎng)，3 年 CAGR 為 27.4%2019-2021 年公司收入 9.57/11.90/15.52 億元，2020/2021 年同比增長(zhǎng) 24.4%/30.4% 分品類(lèi)來(lái)看，專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品占比持續(xù)提升。

其中，專(zhuān)業(yè)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店皮膚護(hù)理業(yè)務(wù)收入 8.53/10.73/15.03 億元，占比由 2019 年的 89.1%提升至 2021 年的 96.8%，3 年 CAGR 達(dá) 32.8% 分品牌來(lái)看，公司的營(yíng)收主要來(lái)源于可復(fù)美和可麗金，可復(fù)美高增長(zhǎng)，可麗金增速穩(wěn)定。

2021 年，可復(fù)美和可 麗金分別貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額 8.98 和 5.26 億元，合計(jì)占公司總銷(xiāo)售額比例接近 92%2019 年至 2021 年，可復(fù)美產(chǎn)品銷(xiāo) 售增長(zhǎng)迅速，對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)占比從 2019 年的 30.26%提升至 2021 年的 57.83%，3 年 CAGR 為 76.08%，高增長(zhǎng) 主要源自于可復(fù)美線上銷(xiāo)售高速增長(zhǎng)。

可麗金銷(xiāo)售收入分別為 4.黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店81/5.59/5.26 億元，總體增速穩(wěn)定，2021 年銷(xiāo) 量下降主要由于公司最大的客戶西安創(chuàng)客村的采購(gòu)量下降 公司專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品毛利率相對(duì)穩(wěn)定，保健食品毛利率整體更低從毛利率來(lái)看，公司毛利率從 2019 年的 83.3% 上升至 2021 年的 87.2%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要受到高毛利護(hù)膚品業(yè)務(wù)占比提升，以及直銷(xiāo)比重提升的影響。

2019 至2021年，公司專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品毛利率分別為84.8%/86.3%/87.3%，較為穩(wěn)定；保健品食品毛利率從2019年的71.20% 提升至 2021 年的 85.40%,主要系公司毛利率相對(duì)較低的產(chǎn)品，如飲品及纖維補(bǔ)充劑銷(xiāo)量的減少。

（3）創(chuàng)爾生物黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店：創(chuàng)?？?創(chuàng)爾美分別針對(duì)醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品，獨(dú)具Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械批文創(chuàng)?？岛蛣?chuàng)爾美兩大品牌分別主打醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品公司產(chǎn)品可分為膠原產(chǎn)品和非膠原產(chǎn)品，膠原產(chǎn)品包括 醫(yī)療器械和生物護(hù)膚品，其中醫(yī)療器械包括膠原貼敷料、膠原蛋白海綿等產(chǎn)品，生物護(hù)膚品包括膠原多效修護(hù)面膜、 膠原多效修護(hù)原液等產(chǎn)品。

公司擁有兩大品牌，創(chuàng)?？岛蛣?chuàng)爾美，分別布局醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品兩大賽道創(chuàng)福 康系列產(chǎn)品主要用于創(chuàng)面的輔助治療，促進(jìn)創(chuàng)面止血和修復(fù)，并可用于痤瘡、皮炎、濕疹、皮膚過(guò)敏疾病的輔助治療； 創(chuàng)爾美系列產(chǎn)品主要用于皮膚屏障護(hù)理、提升肌膚愈活能力。

獨(dú)具Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械批文創(chuàng)爾生物于 2010 年獲得首個(gè)Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店產(chǎn)品膠原蛋白海綿注冊(cè)證；2016 年獲得全國(guó)首款 無(wú)菌Ⅲ類(lèi)膠原貼敷料醫(yī)療器械注冊(cè)證；2017 年又獲得主要應(yīng)用于Ⅲ類(lèi)膠原貼敷料生產(chǎn)的發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)——一種無(wú)菌膠 原貼敷料及其制備方法。

從當(dāng)前較為火爆的貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料品牌來(lái)看，除榮晟外，其他包括敷爾佳、可孚、 可復(fù)美在內(nèi)的主要品牌均以Ⅱ類(lèi)敷料為主，其中僅創(chuàng)福康擁有全國(guó)首款無(wú)菌Ⅲ類(lèi)膠原貼敷料，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)公司圍繞天然膠原進(jìn)行公司核心產(chǎn)品布局，膠原貼敷料營(yíng)收貢獻(xiàn)占比最高。

公司膠原產(chǎn)品營(yíng)收占比由 2018 年的 94.23% 逐漸下滑至 2020 年的 85.48%，主要系公司在 2019 年下半年新推出的液體敷料等Ⅰ類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品和水楊酸祛痘面黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店膜 等一般護(hù)膚品的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)所致，2021 年又回升至 90.69%。

在膠原產(chǎn)品中，公司側(cè)重于醫(yī)療器械產(chǎn)品2019 年， 膠原類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品收入占整體膠原產(chǎn)品比重為 56.14%其中，膠原貼敷料收入占總營(yíng)收比重 54.17%

（4）產(chǎn)品力的核心：定價(jià)和拿證我國(guó)醫(yī)用敷料均價(jià)在 20-40 元/片，高于普通面膜，其中，膠原蛋白敷料價(jià)格普遍高于透明質(zhì)酸敷料相較于普通化 妝品面膜，醫(yī)療器械產(chǎn)品受到的監(jiān)管更嚴(yán)格，對(duì)原材料選用標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)工藝和質(zhì)量要求更高，Ⅱ類(lèi)和Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn) 品一般還需要進(jìn)行臨床試驗(yàn)，因而成本相對(duì)更高，支撐產(chǎn)品溢價(jià)。

從三家公司的代表性醫(yī)用敷料產(chǎn)品來(lái)看，創(chuàng)?？岛?可復(fù)美膠原蛋白醫(yī)用敷料單品黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店價(jià)格約為 30-40，敷爾佳醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼單價(jià)約為 20-30 元 影響消費(fèi)者決策的核心是產(chǎn)品價(jià)格從銷(xiāo)量來(lái)看，敷爾佳遠(yuǎn)高于可復(fù)美和創(chuàng)?？?，天貓旗艦店近 30 天銷(xiāo)量超過(guò) 10 萬(wàn)。

由于醫(yī)美行業(yè)消費(fèi)者教育仍不成熟，消費(fèi)者對(duì)成分的關(guān)注度并不高，相對(duì)較低的價(jià)格是敷爾佳迅速滲透大眾市場(chǎng)的關(guān) 鍵拿證能力決定產(chǎn)品上市快慢注冊(cè)周期方面，Ⅰ類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)周期平均為 1-3 個(gè)月，Ⅱ類(lèi)平均為 0.8-2 年，Ⅲ類(lèi)注 冊(cè)證在 2 年以上，并且Ⅱ類(lèi)及Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械需提供臨床試驗(yàn)報(bào)告，是否需要開(kāi)展臨床試驗(yàn)、臨床試驗(yàn)的實(shí)際開(kāi)展情況 以及獲得周期。

提交注冊(cè)申請(qǐng)后，技術(shù)審批環(huán)節(jié)需要召開(kāi)專(zhuān)家咨詢(xún)會(huì)，外聘專(zhuān)家審批或與藥品審黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店批機(jī)構(gòu)聯(lián)合審評(píng)，展 開(kāi)體系核查，審批難度取決于資料的充分性及技術(shù)難易情況嚴(yán)格的技術(shù)審批有利于市場(chǎng)出清，部分中小企業(yè)或不合 格的產(chǎn)品及原料將會(huì)退出市場(chǎng)，有利于研發(fā)水平高、拿證能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)展。

2、渠道對(duì)比：線下經(jīng)銷(xiāo)為主，線上直營(yíng)高速增長(zhǎng)（1）敷爾佳：線下具備強(qiáng)大的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，線上多平臺(tái)布局快速增長(zhǎng)線下經(jīng)銷(xiāo)是最主要銷(xiāo)售模式，擁有扎實(shí)的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，近幾年乘線上渠道東風(fēng)多平臺(tái)布局，線上業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

早期公司利用線下經(jīng)銷(xiāo)模式，將醫(yī)用敷料產(chǎn)品從公立醫(yī)院銷(xiāo)售推廣至院外醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容機(jī)構(gòu)、連鎖零售藥店等 終端渠道敷爾佳線下?lián)碛休^強(qiáng)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，近幾年為理順線下經(jīng)銷(xiāo)過(guò)程中出現(xiàn)的管理問(wèn)題，公司推進(jìn)渠道改革， 實(shí)行經(jīng)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店銷(xiāo)商分級(jí)管理和分銷(xiāo)聯(lián)盟模式，強(qiáng)化加盟商管理，其中經(jīng)銷(xiāo)商分級(jí)是設(shè)置準(zhǔn)入門(mén)檻和業(yè)績(jī)淘汰機(jī)制，分銷(xiāo) 聯(lián)盟平臺(tái)涉及準(zhǔn)入門(mén)檻，業(yè)績(jī)淘汰，返利等不同政策，幫助終端銷(xiāo)售市場(chǎng)進(jìn)一步下沉，快速拓展實(shí)體渠道。

線上渠道包括直銷(xiāo)、代銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)三種模式，公司以天貓平臺(tái)為基礎(chǔ)，積極拓展抖音、小紅書(shū)等多個(gè)平臺(tái)，通過(guò)直 播帶貨為線上直銷(xiāo)引流其中，直銷(xiāo)為線上渠道主要收入來(lái)源，其銷(xiāo)售收入從 2019 年的 2.33 億元提升至 2021 年的 5.19 億元，CAGR 為 49.22%，占總營(yíng)收比例從 2019 年的 17.35%快速增長(zhǎng)至 2021 年的 31.44%。

未來(lái)隨著線 上平臺(tái)布局的逐步發(fā)展和完善，線上渠道收入占比有望黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店進(jìn)一步上升

（2）巨子生物：“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌銷(xiāo)售，DTC 店鋪直銷(xiāo)占比增長(zhǎng)迅速公司建立了全渠道銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)行“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌銷(xiāo)售策略經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)公司經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋 1000+公立醫(yī)院、約 1700 家私立醫(yī)院及診所、約 300 各連鎖藥房品牌； 大眾消費(fèi)端，公司經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋個(gè)人消費(fèi)者以及屈臣氏、妍麗、調(diào)色師、Ole、華聯(lián)集團(tuán)以及盒馬鮮生等化妝品 連鎖店及連鎖超市的約 2000 家中國(guó)門(mén)店。

2019 年至 2021 年，公司經(jīng)銷(xiāo)渠道收入分別為 7.64/8.60/8.63 億元， 占總銷(xiāo)售額比重分別為 79.9%/72.2%/55.6%，經(jīng)銷(xiāo)收入呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但相黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店對(duì)直銷(xiāo)而言增速放緩線上直銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，營(yíng)收占比持續(xù)提升。

公司直銷(xiāo)渠道包括 DTC 店鋪、電商平臺(tái)和線下直銷(xiāo)，其中 DTC 店鋪為最 主要的直銷(xiāo)渠道2019 年至 2021 年，公司直銷(xiāo)渠道收入分別為 1.93/3.31/6.90 億元，其中，DTC 店鋪銷(xiāo)售額從 1.56 億元快速提升至 5.74 億元，占總營(yíng)收比例由 16%上升至 37%。

直銷(xiāo)毛利率水平較高，提升公司整體毛利率毛利率方面，2021 年公司 DTC 店鋪直銷(xiāo)、電商平臺(tái)直銷(xiāo)、線下直 銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)的毛利率分別為 90.1%、95.2%、82.1%和 85.5%，相比 2019 年變動(dòng)分別為-2.3pct、+3.6pct、-3.2pct 黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店和+3.7pct。

相較于經(jīng)銷(xiāo)模式，直銷(xiāo)模式節(jié)省了經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)利潤(rùn)分割，毛利率水平更高，隨著公司直銷(xiāo)占比的不斷 提升，公司整體毛利率也在不斷提升

（3）創(chuàng)爾生物：直銷(xiāo)占比超過(guò)經(jīng)銷(xiāo)，天貓是主要的線上直銷(xiāo)平臺(tái)直銷(xiāo)模式收入占比逐年上升，已超過(guò)經(jīng)銷(xiāo)成為主要收入模式公司直銷(xiāo)模式以線上直銷(xiāo)為主，主要通過(guò)天貓、京東等 電商平臺(tái)以及公司自營(yíng)平臺(tái)銷(xiāo)售產(chǎn)品；經(jīng)銷(xiāo)模式以線下經(jīng)銷(xiāo)為主，主要實(shí)行買(mǎi)斷式銷(xiāo)售，包括推廣配送經(jīng)銷(xiāo)模式和配 送經(jīng)銷(xiāo)模式。

近幾年公司直銷(xiāo)模式的收入占比逐年提升，線上直銷(xiāo)模式收入占比已從 2017 年的 39%，提升至 2022 年 H1 的 66%，直銷(xiāo)超過(guò)經(jīng)銷(xiāo)成為公司最主要的銷(xiāo)售模式其中，天貓是公司最主要黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店的線上直銷(xiāo)平臺(tái)，公司在天貓平臺(tái)的 直銷(xiāo)收入占總營(yíng)收比重從 2017 年的 67.50%提升至 2020 年上半年的 86.38%，成為最主要的收入來(lái)源。

3、技術(shù)對(duì)比：巨子研發(fā)綜合實(shí)力強(qiáng)，創(chuàng)爾費(fèi)用投放力度大，敷爾佳依靠合作補(bǔ)短板（1）敷爾佳：與科研院所合作補(bǔ)技術(shù)短板銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)起家，研發(fā)屬前期短板敷爾佳是做銷(xiāo)售起家的公司，原有產(chǎn)品的生產(chǎn)業(yè)研發(fā)都不在上市公司體系內(nèi)，因 此研發(fā)技術(shù)人員配比和研發(fā)費(fèi)用率相對(duì)較低。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司研發(fā)人員僅為 6 人，占比 1.36%2019 至 2021 年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為 60.39/147.97/524.29 萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例為 0黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店.04%/0.09%/0.32%，對(duì)比同行業(yè)其他 公司來(lái)說(shuō)，公司前期在研發(fā)上投入較小，技術(shù)上存在一定短板。

2021 年，公司通過(guò)換股收購(gòu)實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)，完成產(chǎn)業(yè) 鏈垂直整合 敷爾佳前身為華信藥業(yè)，主要負(fù)責(zé)銷(xiāo)售哈三聯(lián)生產(chǎn)的粉針類(lèi)注射劑，包括注射用長(zhǎng)春西汀、注射用利福霉素鈉、 注射用氯諾昔康、注射用甲磺酸加貝酯等產(chǎn)品。

2016 年，哈三聯(lián)取得第二類(lèi)醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證以及醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼的產(chǎn)品注冊(cè)證同年，華信藥業(yè)與哈 三聯(lián)合作，由哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家生產(chǎn)，華信負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨(dú)家銷(xiāo)售、推廣及品牌運(yùn)營(yíng)維護(hù)等 2021 年 2 月，敷爾佳通過(guò)換股收購(gòu)哈三聯(lián)全資子公司北星藥業(yè)，新增化妝品和醫(yī)療器械生產(chǎn)業(yè)務(wù)，實(shí)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店現(xiàn)了產(chǎn)品全 自主生產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。

為彌補(bǔ)技術(shù)短板，公司不斷與科研院所合作，布局重組膠原蛋白相關(guān)技術(shù) 2021 年，公司開(kāi)展研發(fā)及質(zhì)量檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目，同步推進(jìn)技術(shù)研發(fā)和質(zhì)量檢測(cè)，研究專(zhuān)業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品，以提 高研發(fā)能力、產(chǎn)品豐富度、技術(shù)儲(chǔ)備和競(jìng)爭(zhēng)力。

公司加深與科研院所的產(chǎn)學(xué)研合作，加強(qiáng)新原料和新技術(shù)的研究，如與中國(guó)科學(xué)院昆明植物研究所合作研發(fā)植物 提取物原料，以加強(qiáng)皮膚舒緩、修復(fù)、抗衰老、美白等功效在技術(shù)儲(chǔ)備方面，公司布局重組膠原蛋白相關(guān)技術(shù)，包括重組膠原蛋白交聯(lián)技術(shù)、重組膠原蛋白填充劑生產(chǎn)技術(shù) 等，為持續(xù)上行的膠原蛋白產(chǎn)品消費(fèi)需求做儲(chǔ)備。

在研項(xiàng)目方面，公司以市場(chǎng)及臨床需求為導(dǎo)向確定研黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店發(fā)項(xiàng)目，目前已有多項(xiàng)在研項(xiàng)目取得一定研究進(jìn)展，包括Ⅲ 類(lèi)醫(yī)療器械開(kāi)發(fā)、防曬產(chǎn)品及美容飲品開(kāi)發(fā)、修護(hù)面膜及水乳類(lèi)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等

（2）巨子生物：背靠西北大學(xué)產(chǎn)學(xué)研一體化優(yōu)勢(shì)明顯，技術(shù)研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)依托合成生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)，重組膠原蛋白技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席科學(xué)家范代娣于 2000 年培養(yǎng)出重組 類(lèi)人膠原蛋白，該技術(shù)于 2013 年和 2016 年獲得中國(guó)國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)和中國(guó)專(zhuān)利金獎(jiǎng)。

憑借行業(yè)領(lǐng)先的 99.9%純化率 及高達(dá) 90%的回收率，公司在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)提升了生產(chǎn)規(guī)模和回收率，截至 2021 年，公司重組膠原蛋白產(chǎn)能為 每年 10.88 噸，是全球重組蛋白產(chǎn)能最大的公司之一。

范博士目前黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店任西北大學(xué)化工學(xué)院院長(zhǎng)，在重組膠原蛋白領(lǐng)域持 續(xù)進(jìn)行深入研究，公司具備產(chǎn)學(xué)研一體化的技術(shù)優(yōu)勢(shì)公司與外部醫(yī)療機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作，科研成果轉(zhuǎn)化率高 公司與西北大學(xué)長(zhǎng)期密切合作，由西北大學(xué)從事理論和基礎(chǔ)研究，公司引導(dǎo)技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用。

公司還與醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，定期開(kāi)展聯(lián)合臨床項(xiàng)目研究及知識(shí)分享會(huì)，以獲取產(chǎn)品的相關(guān)臨床數(shù)據(jù)和反饋2020 年，公司與北京大學(xué)第一醫(yī)院國(guó)家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心共同簽署了成立“國(guó)家皮膚與免疫疾病臨床 醫(yī)學(xué)研究中心 巨子生物集團(tuán)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”的意向合作，研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化能力有望進(jìn)一步提升。

2021 年，公司成 為首家被納入國(guó)家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心進(jìn)行皮膚科合黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店作研發(fā)項(xiàng)目的企業(yè)除膠原蛋白產(chǎn)品外，公司其他產(chǎn)品也具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，如稀有人參皂苷，技術(shù)水平也在行業(yè)領(lǐng)先，生產(chǎn)效率高 人參皂苷是人參和其他人參植物的主要活性成分，具有抗腫瘤、降血糖和降血脂的功效。

稀有人參皂苷是通過(guò)合 成生物學(xué)技術(shù)從原型人參皂苷中獲得的，更易被人體吸收，并表現(xiàn)出更高的生物活性人參皂苷的消費(fèi)者主要來(lái)源于亞洲，據(jù)弗若斯特沙利文，中國(guó)基于稀有人參皂苷技術(shù)的保健食品銷(xiāo)售額從 2017 年的 4.06 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 6.45 億元，2017-2021 年 CAGR 為 12.3%。

預(yù)計(jì)至 2027 年，該市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步 增長(zhǎng)至 15.61 億元，2022-2027 年 CAGR黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 為 16.1%公司憑借專(zhuān)有生物制造技術(shù)，解決了人參皂苷生物轉(zhuǎn)化效率低且易失活的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)了 Rk3、Rk4、Rk1、Rg5 及 CK 五種高純度稀有人參皂苷的百公斤級(jí)規(guī)?；a(chǎn)。

按銷(xiāo)售額計(jì)算，2021 年公司是中國(guó)第二大基于稀有人參皂 苷技術(shù)的保健食品公司，占據(jù) 24.0%市場(chǎng)份額 儲(chǔ)備技術(shù)方面，公司建立了多樣化的產(chǎn)品管線，以滿足市場(chǎng)的不同需求目前公司的產(chǎn)品管線中有 103 種在研產(chǎn)品， 包括美麗產(chǎn)品組合下的 50 種功效性護(hù)膚品、37 種醫(yī)用敷料及 4 種肌膚煥活產(chǎn)品，其中，關(guān)鍵的管線產(chǎn)品包括將于 2023 年第一季度推出的可復(fù)美 Human-like 重組膠原蛋白修護(hù)精華；在研健康產(chǎn)品組黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店合包括 2 種生物醫(yī)用產(chǎn)品、7 種保健食 品以及 3 種特殊醫(yī)學(xué)用途配方產(chǎn)品。

（3）創(chuàng)爾生物：動(dòng)物源性膠原蛋白技術(shù)發(fā)展成熟，研發(fā)費(fèi)用率遙遙領(lǐng)先公司主打動(dòng)物源性膠原蛋白的研發(fā)和生產(chǎn)，生物醫(yī)用級(jí)活性膠原提取制備技術(shù)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)公司擁有的生物 醫(yī)用級(jí)活性膠原大規(guī)模無(wú)菌提取制備技術(shù)已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，能夠有效解決破壞三螺旋結(jié)構(gòu)、產(chǎn)率低、病毒滅活、 免疫原性控制等行業(yè)共性難點(diǎn)，同時(shí)取得了液態(tài)膠原在有效保持天然構(gòu)象和生物活性的前提下進(jìn)行大規(guī)無(wú)菌生產(chǎn)的技 術(shù)突破，在保持膠原三螺旋結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上縮短了生產(chǎn)周期，提高了提取效率，提取的膠原蛋白活性強(qiáng) 、純度高、生 物相容性佳、質(zhì)量穩(wěn)定。

研發(fā)投入力度大，科研實(shí)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店力突出 公司重視研發(fā)，近年來(lái)不斷加大研發(fā)投入2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 2222 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 20.88%，研發(fā)費(fèi)率為 9.25%， 是三家公司中最高的比例，也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

截至2021年，公司擁有研發(fā)人員78人，占總員工比例達(dá)到22.03%； 擁有的專(zhuān)利數(shù)量為 41 個(gè)，相比 2020 年增加了 13 個(gè) 研發(fā)項(xiàng)目方面，公司承擔(dān)和參與了 20 項(xiàng)國(guó)家級(jí)、省部級(jí)、市區(qū)級(jí)科研項(xiàng)目，包括 2 項(xiàng)國(guó)家 863 項(xiàng)目、1 項(xiàng)國(guó)家火 炬計(jì)劃、1 項(xiàng)國(guó)家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金項(xiàng)目、6 項(xiàng)省級(jí)項(xiàng)目。

此外，公司也十分注重校企合作，先后與 中科院金屬研究所、香港科技大學(xué)、暨南大學(xué)、華南農(nóng)業(yè)大學(xué)等高等院黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店校及科研院所建立了合作在研項(xiàng)目涵蓋醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)工藝技改、精準(zhǔn)醫(yī)療、生物護(hù)膚等方面醫(yī)療器械研發(fā)繞活性膠原展開(kāi)，向皮膚組 織再生修復(fù)、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)損傷修復(fù)以及整形、外科、眼科等領(lǐng)域拓展；生產(chǎn)工藝以自動(dòng)化改造為基礎(chǔ)，擬使用柔性聯(lián)接 自動(dòng)化生產(chǎn)線，解決制造過(guò)程中面臨的發(fā)展瓶頸，穩(wěn)定和提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，公司圍繞 基因編輯技術(shù)對(duì) AIDS/HIV 治療、地中海貧血治療、癌癥基因療法、杜氏肌營(yíng)養(yǎng)不良癥的基因治療等方面展開(kāi)前瞻性 醫(yī)療技術(shù)研發(fā)工作；生物護(hù)膚領(lǐng)域，公司擬依靠活性醫(yī)用膠原技術(shù)，針對(duì)亞洲人群的膚質(zhì)和皮膚問(wèn)題，研制開(kāi)發(fā)具有 日常養(yǎng)護(hù)功能與皮膚屏障修護(hù)功能產(chǎn)品。

（4）對(duì)比：巨黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店子和創(chuàng)爾研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)，敷爾佳通過(guò)合作補(bǔ)短板技術(shù)研發(fā)方面巨子和創(chuàng)爾優(yōu)勢(shì)明顯，巨子研發(fā)人員儲(chǔ)備充足且背靠西北大學(xué)有良好的技術(shù)支持，創(chuàng)爾生物研發(fā)費(fèi)用率 領(lǐng)先為滿足多樣化的市場(chǎng)需求，各公司紛紛加大研發(fā)投入力度，近年來(lái)研發(fā)人員數(shù)量及研發(fā)費(fèi)率持續(xù)增加。

敷爾佳 研發(fā)人員和研發(fā)投入均較低，研發(fā)人員由 2019 年的 2 名增加至 2021 年的 6 名，研發(fā)費(fèi)率從不足 0.1%上升至 0.32%， 體現(xiàn)出公司對(duì)研發(fā)環(huán)節(jié)重視程度提升；創(chuàng)爾生物的研發(fā)人員占比最多，2021 年為 22%，研發(fā)費(fèi)率也最高，2019 年至 2021年分別為4.70%/6.06%/9.25%，較高的費(fèi)用投放與收入基數(shù)低有一定關(guān)系，但也體黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店現(xiàn)出公司對(duì)研發(fā)和技術(shù)的重視； 巨子生物的研發(fā)人員中，碩士及以上學(xué)歷的員工占比最多，達(dá)到 51%，研發(fā)費(fèi)率相對(duì)穩(wěn)定，從 2019 年的 1.19%上升至 2021 年的 1.61%。

隨著消費(fèi)者對(duì)醫(yī)用敷料的認(rèn)知度提升，下游需求快速增長(zhǎng)，各公司產(chǎn)能持續(xù)加碼三家公司的 IPO 募投項(xiàng)目大部分都 是用于產(chǎn)能擴(kuò)張和生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，未來(lái)隨著資本助力，預(yù)計(jì)龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)會(huì)越加明顯，市場(chǎng)集中度還將進(jìn) 一步提升。

4、營(yíng)銷(xiāo)對(duì)比：醫(yī)療機(jī)構(gòu)為早期突破口，醫(yī)生背書(shū)是械字號(hào)面膜的差異化宣傳渠道（1）敷爾佳：“醫(yī)美面膜”的市場(chǎng)教育者，大單品策略+私域營(yíng)銷(xiāo)快速破圈“醫(yī)美面膜”的鼻祖：大單品策略成效顯著敷爾佳的產(chǎn)品布局較早黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店，是市場(chǎng)上最先提出“醫(yī)美面膜”概念的品牌， 同時(shí)公司不斷通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)強(qiáng)化消費(fèi)者教育，通過(guò)大單品的打造提升營(yíng)銷(xiāo)效率。

醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜和黑膜）上 市時(shí)間較早，在多年的市場(chǎng)銷(xiāo)售中樹(shù)立了良好的品牌形象，為公司積累了良好的市場(chǎng)口碑，敷爾佳的“白膜”和“黑 膜”在競(jìng)品中具有性?xún)r(jià)比和品牌的雙重優(yōu)勢(shì)，也成為醫(yī)美面膜的龍頭產(chǎn)品。

目前，公司上市銷(xiāo)售逾 40 個(gè)產(chǎn)品，已擁 有多個(gè)年銷(xiāo)售額過(guò)億元的單品 精準(zhǔn)把握私域流量運(yùn)營(yíng)，增強(qiáng)用戶粘性敷爾佳的產(chǎn)品推廣最早是在微商渠道快速傳播，因此對(duì)于私域流量的精準(zhǔn)把 控是敷爾佳品牌發(fā)展壯大的關(guān)鍵公司于 2015 年建立微信公眾號(hào)，現(xiàn)有粉絲近 97 萬(wàn)人；于 2017 年建立微黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店博品牌號(hào)， 現(xiàn)有粉絲 46 萬(wàn)人；2021 年 8 月至今，公司企業(yè)微信月均新增粉絲 1.5 萬(wàn)人，整體留存率 80%以上，現(xiàn)有活躍粉絲 11 萬(wàn)人，復(fù)購(gòu)率達(dá)到 20%，月均成交總額 30 萬(wàn)元以上。

借助私域流量隨時(shí)可隨時(shí)觸達(dá)、自由控制、反復(fù)使用且免費(fèi)的優(yōu) 勢(shì)，公司可以與客戶即時(shí)互動(dòng)，進(jìn)一步了解用戶特點(diǎn)和訴求，增強(qiáng)用戶粘性 搭乘國(guó)風(fēng)潮流，提升品牌格調(diào)公司以“專(zhuān)業(yè)修復(fù)、貼心呵護(hù)”為品牌文化，通過(guò)贊助“時(shí)間的朋友”跨年演講、“知 識(shí)進(jìn)化論”4.23 世界讀書(shū)日主題演講，將產(chǎn)品與文化融合，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)到品牌理念的推廣。

公司充分發(fā)揮創(chuàng)新媒 介的廣泛傳播力，牢牢抓住國(guó)貨品牌意識(shí)和 Z 世代國(guó)貨消費(fèi)理念黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店，選擇符合品牌定位的明星藝人代言，贊助同期收視 率領(lǐng)先的影視綜藝節(jié)目，利用新媒體營(yíng)銷(xiāo)渠道開(kāi)展直播、KOL 合作，從而形成電商平臺(tái)、綜藝贊助、種草推廣、直播 推廣、電梯新媒體推廣五大推廣渠道，宣傳效果顯著。

敷爾佳直播間新客戶數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)化率也不斷攀升

（2）巨子生物：營(yíng)銷(xiāo)投放效果領(lǐng)先，內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)助力品牌破圈線下學(xué)術(shù)推廣+專(zhuān)家背書(shū)，提高品牌認(rèn)可度在線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)策略上，公司多次舉辦“溯源”活動(dòng)，邀請(qǐng) KOL、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu) 及媒體實(shí)地考察生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)，介紹產(chǎn)品核心技術(shù)及價(jià)值主張。

此外，公司還舉辦了皮膚科醫(yī)生及消費(fèi)者參與的圓桌論壇， 就護(hù)膚主題進(jìn)行深入討論，提高品牌的知名度和認(rèn)可度 線上通過(guò)社交媒體進(jìn)行科普，強(qiáng)化品黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店牌專(zhuān)業(yè)度，內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)助力品牌破圈公司與專(zhuān)業(yè)測(cè)評(píng)機(jī)構(gòu)合作，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行功效 測(cè)試及安全評(píng)估。

通過(guò)包含明星、注重化妝品成分和配方的美容博主及皮膚科達(dá)人的直播矩陣，與消費(fèi)者互動(dòng)，提供 專(zhuān)業(yè)護(hù)膚知識(shí) 2022 年 3 月，公司推出以“肌膚問(wèn)題鑒定司”為主題的系列線上營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，邀請(qǐng)專(zhuān)家與消費(fèi) 者直播互動(dòng)，吸引了 逾 26 萬(wàn)觀眾，并迅速登上微博熱搜。

2022 年 5 月，可麗金攜手奧運(yùn)冠軍鄧亞萍發(fā)布母親節(jié)內(nèi)容短片《她的名字》，再次登上熱搜，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)幫 助品牌觸及更多的新用戶 營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)卓有成效，流量轉(zhuǎn)化率高2021 年天貓“6.18”購(gòu)物節(jié)期間，逾 500 萬(wàn)人次訪問(wèn)了可復(fù)美天貓旗艦店，零 售額達(dá)到 7黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 千萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超 300%。

目前，公司在多個(gè)電商平臺(tái)上的線上專(zhuān)賣(mài)店、官方賬號(hào)及公司線上店鋪賬號(hào)合 計(jì)已有超過(guò) 1000 萬(wàn)粉絲（3）創(chuàng)爾生物：醫(yī)療機(jī)構(gòu)入駐較早，醫(yī)生背書(shū)打造品牌創(chuàng)爾生物主要以醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)突破口，依靠醫(yī)生背書(shū)快速打造品牌，醫(yī)院渠道營(yíng)銷(xiāo)相對(duì)更多。

發(fā)起和承辦學(xué)術(shù)論壇，擴(kuò)大品牌影響力2013 年 1 月，公司發(fā)起和承辦了第 1 屆全國(guó)醫(yī)用膠原蛋白行業(yè)學(xué)術(shù)論 壇，至今，公司已經(jīng)連續(xù)發(fā)起和承辦了 7 屆全國(guó)醫(yī)用膠原蛋白行業(yè)學(xué)術(shù)論壇和產(chǎn)學(xué)研交流活動(dòng)，吸引了來(lái)自美國(guó) 塔夫斯大學(xué)、澳大利亞聯(lián)邦科學(xué)與工業(yè)研究院、中國(guó)科學(xué)院、清華大學(xué)、中國(guó)人民解放軍總醫(yī)院等國(guó)內(nèi)外著名高 校及研究機(jī)構(gòu)參加活動(dòng)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店。

通過(guò)承辦學(xué)術(shù)論壇，公司推動(dòng)了膠原產(chǎn)業(yè)及相關(guān)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的應(yīng)用轉(zhuǎn)化， 促進(jìn)了國(guó)內(nèi)膠原行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的建立與發(fā)展，提高了公司品牌的影響力和消費(fèi)者認(rèn)可度 公司產(chǎn)品受到專(zhuān)業(yè)人士高度認(rèn)可，廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的皮膚科、燒傷科、整形科等科室。

截至 2019 年末，公 司產(chǎn)品已覆蓋全國(guó) 29 個(gè)省份、直轄市、自治區(qū)，覆蓋超過(guò) 320 家三甲醫(yī)院，全國(guó)百?gòu)?qiáng)醫(yī)院覆蓋率達(dá)到 47%公司主要通過(guò)天貓、京東和淘寶進(jìn)行線上營(yíng)銷(xiāo)，推廣費(fèi)用較高公司通過(guò)天貓平臺(tái)的直通車(chē)、鉆展、品銷(xiāo)寶、淘寶客 等和京東平臺(tái)的京東快車(chē)、京挑客等進(jìn)行推廣，形成“小紅書(shū)種草-天貓轉(zhuǎn)化-微信私域維護(hù)”等專(zhuān)業(yè)流量吸引與閉環(huán) 模式。

2017黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 年至 2020 年，公司線上推廣服務(wù)費(fèi)由 1093.24 上升至 5496.77 萬(wàn)元，與公司電商平臺(tái)收入變動(dòng)趨勢(shì)基本 一致線上推廣費(fèi)用占銷(xiāo)售費(fèi)用比重由 2017 年的 20%上升至 2020 年的 53%。

2021 年，公司推廣策略改變，減少了護(hù) 膚品達(dá)人直播的銷(xiāo)售場(chǎng)次，也減少了平臺(tái)站內(nèi)的推廣費(fèi)用投入，線上推廣費(fèi)用下降至 4730.11 萬(wàn)元，占銷(xiāo)售費(fèi)用比重 下降至 42%

（4）對(duì)比：巨子和敷爾佳營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投放均有增加，創(chuàng)爾銷(xiāo)售費(fèi)用穩(wěn)定但費(fèi)用率高敷爾佳通過(guò)多種社交媒體及電商平臺(tái)進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)，線上推廣費(fèi)用快速增長(zhǎng)公司宣傳推廣費(fèi)由 2019 年的 0.70 億元增長(zhǎng) 至 2021 年的 2.36 億黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例分別為 5.24%/10.49%和 14.29%。

其中，線上平臺(tái)推廣費(fèi)由 0.44 億元快速增 長(zhǎng)至 1.65 億元，CAGR 為 93.65%公司采取積極的營(yíng)銷(xiāo)策略，持續(xù)加大電商平臺(tái)的營(yíng)銷(xiāo)力度，提高品牌曝光率，獲客 量持續(xù)增長(zhǎng)2019 至 2021 年，公司天貓平臺(tái)每年新增客戶約 200 萬(wàn)人，產(chǎn)品成交轉(zhuǎn)化率及店鋪瀏覽量、訪客數(shù)、店 鋪銷(xiāo)售人數(shù)總體處于穩(wěn)步提升的狀態(tài)。

巨子生物社交媒體營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)迅速，線上推廣效果較好2019 至 2021 年，巨子生物線上營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用分別為 0.64/1.24/3.06 億元，線上推廣費(fèi)用率最高其中，電商平臺(tái)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比最大，分別為 48.8%黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店//36.3%/36.0%，社 交媒體營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用占比快速上升，分別為 1.0%/13.7%/27.9%。

公司的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)有效提升了品牌知名度和線上流量，2021 年“6·18”購(gòu)物節(jié)期間，有逾 500 萬(wàn)人次訪問(wèn)可復(fù)美天貓旗艦店，零售額達(dá)到 7000 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)超過(guò) 300% 創(chuàng)爾生物的銷(xiāo)售費(fèi)率較高2019 至 2021 年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為 1.35/1.15/1.12 億元，整體較為穩(wěn)定；銷(xiāo)售費(fèi)用 率分別為 44.72%/37.88%/46.65%，為三家最高。

各品牌均已入駐主流社交媒體和電商平臺(tái)，敷爾佳和巨子生物線上曝光量領(lǐng)先從粉絲數(shù)量來(lái)看，巨子生物旗下的可 復(fù)美品牌在天貓和京東均擁有黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店最大的粉絲體量，分別為 303 和 583 萬(wàn)人；敷爾佳在天貓平臺(tái)的粉絲量較多，目前已接 近 300 萬(wàn)人，微博的粉絲數(shù)遙遙領(lǐng)先；創(chuàng)爾生物旗下的創(chuàng)?？岛蛣?chuàng)爾美在各個(gè)社交媒體和電商平臺(tái)的體量及曝光量較 弱。

5、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：敷爾佳、巨子數(shù)據(jù)亮眼，創(chuàng)爾費(fèi)用率高拖累盈利能力規(guī)模體量上看，敷爾佳和巨子生物體量較大，創(chuàng)爾生物營(yíng)收業(yè)績(jī)規(guī)模較小2021 年，敷爾佳、巨子生物和創(chuàng)爾生物 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.50/15.52/2.40 億元，同比+4.08%/+30.41%/-20.80%。

創(chuàng)爾生物業(yè)績(jī)下滑較多，主要系受營(yíng)銷(xiāo)策略 調(diào)整及營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)遷移人員變動(dòng)影響導(dǎo)致

“高復(fù)購(gòu)率+高定價(jià)”帶來(lái)高盈利水平 三家醫(yī)用敷料公司黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店盈利能力均強(qiáng)于普通化妝品公司：和普通化妝品公司相比，醫(yī)用敷料企業(yè)的毛利率水平相對(duì)較 高且呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，凈利率水平也相對(duì)更高相比于其他化妝品公司，醫(yī)用敷料企業(yè)的毛利率和凈利率普遍更 高，毛利率在 80%-85%，凈利率在 50%左右。

在三家醫(yī)用敷料企業(yè)中，巨子生物的盈利能力最強(qiáng)，創(chuàng)爾生物因費(fèi)用率水平高，凈利率較低2019 至 2021 年， 巨子生物毛利率小幅上升至 85%，凈利率略有下滑至 53%；敷爾佳毛利率由 2019 年的 77%提升至 2021 年的 82%， 凈利率保持穩(wěn)定，在 49%左右；創(chuàng)爾生物毛利率和凈利率均出現(xiàn)下滑，毛利率水平略低于其他兩個(gè)品牌，在 80%， 凈利率則因?yàn)橘M(fèi)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店用率較高，凈利率水平較低，2021 年公司凈利率下滑至 14%。

醫(yī)用敷料憑借成分安全且功效性強(qiáng)，在目標(biāo)消費(fèi)者群體中有較高的認(rèn)可度，其復(fù)購(gòu)率高于普通化妝品2019 年 至 2021 年，敷爾佳在天貓平臺(tái)的復(fù)購(gòu)率持續(xù)上升，分別為 32.17%/33.83%/36.64%，復(fù)購(gòu)客戶總量從 2019 年 58.80 萬(wàn)人增長(zhǎng)至 2021 年 104.53 萬(wàn)人，并且高頻次（4 次及以上）購(gòu)買(mǎi)金額占比和人數(shù)占比均顯著提升。

2021 年，巨 子生物旗下的可復(fù)美和可麗金品牌產(chǎn)品在天貓平臺(tái)的復(fù)購(gòu)率分別達(dá)到 42.90%和 32.40%，復(fù)購(gòu)率水平高于普通化 妝品公司三、總結(jié)行業(yè)背景：醫(yī)用敷料市場(chǎng)需求持續(xù)攀升，黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店輕醫(yī)美+功能性護(hù)膚共驅(qū)增長(zhǎng)。

醫(yī)用敷料按照醫(yī)療器械進(jìn)行分級(jí)管理，被廣泛用于醫(yī)美術(shù)后修復(fù)、功能性護(hù)膚等領(lǐng)域醫(yī)用敷料市場(chǎng)規(guī)模從 2016 年 的 2.3 億元增長(zhǎng)到 2020 年的 41.8 億元，復(fù)合增長(zhǎng) 105.7%，預(yù)計(jì) 2020-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)將達(dá) 37.0%，屬于低基數(shù)高成 長(zhǎng)的賽道。

供給端政策監(jiān)管趨嚴(yán)，需求端輕醫(yī)美術(shù)后修復(fù)和敏感肌需求爆發(fā)，都成為醫(yī)用敷料行業(yè)快速增長(zhǎng)的核心驅(qū) 動(dòng)力目前市場(chǎng)上主流的醫(yī)用敷料成分可分為透明質(zhì)酸鈉和膠原蛋白兩大成分，透明質(zhì)酸鈉：重組類(lèi)膠原蛋白：動(dòng)物 源性提取類(lèi)膠原蛋白市場(chǎng)份額約為 6:3:1，透明質(zhì)酸優(yōu)勢(shì)在補(bǔ)水保濕，膠原蛋白優(yōu)勢(shì)在創(chuàng)面修復(fù)，市場(chǎng)教育層面透明黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 質(zhì)酸鈉消費(fèi)者認(rèn)知度更高。

國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料市場(chǎng)呈現(xiàn)高集中度，以敷爾佳、巨子生物為代表的國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)主導(dǎo)地位， 較強(qiáng)的用戶粘性使品牌頭部效應(yīng)加劇三家頭部醫(yī)用敷料行業(yè)公司對(duì)比： 1. 產(chǎn)品對(duì)比：價(jià)格和拿證能力是核心，敷爾佳價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著，創(chuàng)爾在獲證上暫時(shí)領(lǐng)先。

敷爾佳圍繞透明質(zhì)酸鈉打造核心單品“白膜”和“黑膜”，同時(shí)也擁有化妝品類(lèi)產(chǎn)品的多元化產(chǎn)品矩陣，并在膠 原蛋白領(lǐng)域有研究布局 巨子生物則圍繞重組膠原蛋白進(jìn)行品牌打造，兩大核心品牌可復(fù)美+可麗金分別主打醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品， 同時(shí)還有保健食品等多元化布局。

創(chuàng)爾生物深耕天然膠原領(lǐng)域，與巨子類(lèi)似，核心品牌創(chuàng)?？?創(chuàng)爾美分別針對(duì)醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品市場(chǎng)，且黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 具有稀缺的醫(yī)用敷料Ⅲ類(lèi)證 在醫(yī)用敷料領(lǐng)域，產(chǎn)品力的核心在于定價(jià)和拿證，在目前成分效果的消費(fèi)者認(rèn)知差異不大的階段，影響消費(fèi)者決策的 核心是價(jià)格，因此價(jià)格較低的敷爾佳市占率占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，拿證能力決定產(chǎn)品能否依法合 規(guī)進(jìn)入市場(chǎng)，也是醫(yī)用敷料行業(yè)的產(chǎn)品核心壁壘2. 渠道對(duì)比：共同點(diǎn)均為線下經(jīng)銷(xiāo)為主，近幾年線上直營(yíng)高速增長(zhǎng)，目前創(chuàng)爾線上直營(yíng)收入占比已超過(guò)線下經(jīng)銷(xiāo) 在渠道端三家公司的基本盤(pán)都是線下經(jīng)銷(xiāo)： 敷爾佳起步較早，線下具備強(qiáng)大的經(jīng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，近幾年通過(guò)實(shí)行經(jīng)銷(xiāo)商分級(jí)管理和分銷(xiāo)聯(lián)盟模式，強(qiáng)化加盟商管理， 渠道改革初見(jiàn)成效； 巨子生物在線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖藥房也有廣泛的布局，經(jīng)銷(xiāo)收入黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店穩(wěn)步增長(zhǎng)； 創(chuàng)爾生物發(fā)展之初在醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道做的也非常優(yōu)秀，近幾年大力發(fā)展線上直銷(xiāo)模式，直銷(xiāo)收入占比逐年提升，已 超過(guò)經(jīng)銷(xiāo)成為最主要收入來(lái)源。

線上渠道方面，敷爾佳和巨子生物的線上直銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入也呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入占比均有顯著提升3. 技術(shù)對(duì)比：巨子研發(fā)綜合實(shí)力強(qiáng)，創(chuàng)爾費(fèi)用投放力度大，敷爾佳依靠合作補(bǔ)短板 巨子生物背靠西北大學(xué)研究資源，產(chǎn)學(xué)研一體化優(yōu)勢(shì)明顯，目前其重組膠原蛋白技術(shù)和稀有人參皂苷技術(shù)均處行 業(yè)領(lǐng)先水平，技術(shù)儲(chǔ)備也更為充足，研發(fā)綜合實(shí)力強(qiáng)；創(chuàng)爾生物研發(fā)費(fèi)用率遙遙領(lǐng)先，在技術(shù)研發(fā)上的投入力度最大； 敷爾佳做銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)起家，前期發(fā)展過(guò)程中技術(shù)研發(fā)是短板，收購(gòu)哈三聯(lián)后將產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)端進(jìn)行整合，黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店同時(shí)加強(qiáng) 與科研院所的合作，有望通過(guò)技術(shù)合作補(bǔ)短板。

4. 營(yíng)銷(xiāo)對(duì)比：醫(yī)療機(jī)構(gòu)為早期突破口，醫(yī)生背書(shū)是械字號(hào)面膜的差異化宣傳渠道 敷爾佳是“醫(yī)美面膜”的市場(chǎng)教育者，利用大單品策略提升費(fèi)用投放效率，精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，發(fā)展之初通過(guò)微商等私域 流量快速破圈傳播，成為用戶粘性很高的醫(yī)用敷料第一品牌； 巨子生物早期也是借助醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生背書(shū)打開(kāi)線下渠道，后在線上不斷通過(guò)社交媒體進(jìn)行宣傳和推廣，成功的 內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)助力品牌破圈； 創(chuàng)爾生物在醫(yī)療機(jī)構(gòu)端的醫(yī)生認(rèn)可度高，有較強(qiáng)的醫(yī)生背書(shū)和宣傳資源，近年來(lái)也在加大線上營(yíng)銷(xiāo)投放力度，但 受制于收入體量限制，雖然銷(xiāo)售費(fèi)用率高，但費(fèi)用投放規(guī)模明顯落后。

5. 財(cái)務(wù)表現(xiàn)對(duì)比：敷爾佳、巨黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店子數(shù)據(jù)亮眼，創(chuàng)爾費(fèi)用率高拖累盈利能力 收入業(yè)績(jī)規(guī)模體量上看，敷爾佳和巨子體量較大，增速也相對(duì)穩(wěn)定，創(chuàng)爾生物營(yíng)收業(yè)績(jī)規(guī)模較小，且 2021 年出現(xiàn)了 明顯的下滑醫(yī)用敷料的“高定價(jià)+高復(fù)購(gòu)”帶來(lái)高盈利水平，三家醫(yī)用敷料的毛利率水平普遍高于一般化妝品公司， 在 80-85%左右，凈利率水平巨子生物最強(qiáng)，在 50-70%，敷爾佳也在 40-50%之間，而創(chuàng)爾生物因費(fèi)用率水平高，凈利 率水平相對(duì)較低，在 15%-30%。

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