1.【財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)】中國(guó)連續(xù)3個(gè)月減持美債

投資要點(diǎn):1、利率債市場(chǎng)展望節(jié)后第一個(gè)交易日，債券市場(chǎng)成交平穩(wěn)，受一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行疲弱和通脹預(yù)期上行影響，利率債收益率全線小幅上行，各期限國(guó)債、金融債收益率均上行2bp左右，國(guó)債期貨全線大跌資金面整體呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)，央行早間在公開(kāi)鳥(niǎo)如影視市場(chǎng)進(jìn)行了600億7天逆回購(gòu)操作，考慮到今天公開(kāi)市場(chǎng)有950億逆回購(gòu)到期（周一350億延后到今天到期+周二600億），公開(kāi)市場(chǎng)今天凈回籠資金350億。

2.中國(guó)連續(xù)三個(gè)月減持美債

我們認(rèn)為后期有以下幾個(gè)方面值得關(guān)注：第一，通脹壓力難言緩和，警惕3月CPI超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)周二統(tǒng)計(jì)局公布3月下旬50個(gè)城市物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格漲幅較大，蔬菜繼續(xù)小幅上漲，我們估計(jì)3月CPI同比上漲至2.5%，3月PPI同比跌幅將繼續(xù)縮窄至4.5%，需警惕超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

3.【財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)】中國(guó)7月減持美債22億美元

此外，受超強(qiáng)厄爾尼諾影響，2016年極端天氣或?qū)?duì)通脹帶來(lái)進(jìn)一步的上行壓力2016年長(zhǎng)江流域發(fā)生大洪水的可能性很大，罕見(jiàn)鳥(niǎo)如影視冬汛和早春汛既是預(yù)兆也是警鐘，歷史上歷次厄爾尼諾肆虐期間，中國(guó)都不同程度的受到影響，發(fā)生水旱災(zāi)害。

4.中國(guó)持續(xù)減持3425億美債

由于洪澇災(zāi)害對(duì)蔬菜的種植及所有農(nóng)產(chǎn)品的運(yùn)輸都將帶來(lái)顯著影響，2016年極端天氣對(duì)通脹的推升作用同樣不容忽視第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆仍在持續(xù)，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期3月份公布的1-2月份數(shù)據(jù)中最為明顯的變化就是房地產(chǎn)投資的大幅回升，與此同時(shí)我們也看到了房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆正在由一線城市向二、三線城市蔓延。

5.中國(guó)減持美債2021

房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)火爆將進(jìn)一步強(qiáng)化房地產(chǎn)投資乃至經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期，對(duì)利率尤其是長(zhǎng)期利率的下行空間形成約束第三，貨幣政策寬松空間有限，未來(lái)資金面將面臨更鳥(niǎo)如影視大約束據(jù)媒體報(bào)道，央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平在香港一場(chǎng)會(huì)議上稱，中國(guó)央行進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣寬松的空間變得更加有限。

6.中國(guó)連續(xù)四個(gè)月減持美債 視頻

由此可見(jiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步企穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力正在逐步減弱，更為寬松的貨幣政策的必要性也在不斷降低除此之外，4月還將面臨繳稅、MLF到期等短期因素的擾動(dòng)，超儲(chǔ)率有望下降至1.7%左右，從資金總量來(lái)看，4月份大概率仍會(huì)呈現(xiàn)超儲(chǔ)收縮的狀態(tài)，繼續(xù)對(duì)資金面產(chǎn)生擾動(dòng)效應(yīng)，不可對(duì)4月份的流動(dòng)性過(guò)分樂(lè)觀。

7.中國(guó)減持美國(guó)債1236億

第四，供給壓力高懸，一級(jí)市場(chǎng)疲弱或?qū)⑦M(jìn)一步拖累二級(jí)市場(chǎng)周二發(fā)行的1,3,5,7年四期國(guó)開(kāi)債認(rèn)購(gòu)倍率均偏低，體現(xiàn)出隨著一季度配置高峰鳥(niǎo)如影視的過(guò)去，市場(chǎng)配置需求正在邊際萎縮而二季度供給壓力將迎來(lái)高峰，供需失衡的狀況將顯著加劇，一級(jí)市場(chǎng)的疲弱狀況或?qū)⒃诙径妊永m(xù)，供給壓力對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的拖累或許才剛剛開(kāi)始。

8.中國(guó)1月減持美債167億美元 持有規(guī)模創(chuàng)6個(gè)月新低

第五，股市的持續(xù)反彈帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好切換也將對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)壓力目前股市仍處在上行趨勢(shì)中，未來(lái)股市如果能夠延續(xù)目前的態(tài)勢(shì)，在目前債券市場(chǎng)絕對(duì)收益偏低的背景下，偏股的類固定收益產(chǎn)品將會(huì)具備更大的吸引力，對(duì)債券市場(chǎng)的資金形成分流。

9.中國(guó)連續(xù)三個(gè)月減持美國(guó)國(guó)債

從投資策略上，我們認(rèn)為，無(wú)論是通脹的持續(xù)回升、房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)火爆，還是貨幣政策面臨約束、供給壓力持續(xù)加大，抑或是股市的反彈，都對(duì)債鳥(niǎo)如影視券市場(chǎng)形成約束因此我們認(rèn)為債市的調(diào)整恐怕仍將持續(xù)，依然建議繼續(xù)等待調(diào)整后的機(jī)會(huì)。

10.中國(guó)減持1447億美債

2、信用債市場(chǎng)展望第一，近日，國(guó)家發(fā)改委、人社部等機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序的通知》，要求引導(dǎo)煤炭企業(yè)減量生產(chǎn)，行政去產(chǎn)能過(guò)程開(kāi)啟自15年下半年以來(lái)，多家中小煤礦因嚴(yán)重虧損大面積停產(chǎn)，產(chǎn)量減少帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格在春節(jié)期間小幅回升。

隨著年度報(bào)告的公布，目前涉及煤炭、鋼鐵的多家企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)隨著去產(chǎn)能的政策不斷下發(fā)落實(shí)，行業(yè)分化將更加明顯，具備較高的技術(shù)水平、機(jī)械化程度高、有特殊安全保障的行業(yè)龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯，行政命令下對(duì)于相關(guān)優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)可作為行業(yè)內(nèi)排鳥(niǎo)如影視雷、選優(yōu)的參考。

第二，非公開(kāi)發(fā)行債券違約事件引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注，要求在發(fā)行層面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控措施據(jù)媒體報(bào)道，交易所高層在近期召開(kāi)的一次業(yè)務(wù)座談會(huì)上表示，將加強(qiáng)公司債違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)測(cè)、防范及處置機(jī)制建設(shè)，完善備案審核機(jī)制，公開(kāi)審核標(biāo)準(zhǔn)，還會(huì)對(duì)發(fā)行人和主承銷商進(jìn)行評(píng)價(jià)和分類管理。

交易所債券發(fā)行規(guī)模自2015年以來(lái)快速增長(zhǎng)，得益于靈活的發(fā)行機(jī)制，但是未來(lái)對(duì)于包括產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)在內(nèi)的非公開(kāi)發(fā)行公司債備案將更加嚴(yán)格同時(shí)，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷暴露，以及投資者對(duì)于踩雷事件的謹(jǐn)慎態(tài)度，未來(lái)信用資質(zhì)差、規(guī)模小、盈利能力有限的企業(yè)發(fā)行的非公開(kāi)債券發(fā)行難度將更加劇。

第三，3月28日至4月3日，主體評(píng)級(jí)發(fā)生調(diào)整的企業(yè)共8家，鳥(niǎo)如影視正面行動(dòng)與負(fù)面行動(dòng)各發(fā)生四起評(píng)級(jí)調(diào)高的企業(yè)分別是東旭光電科技股份有限公司、渤海證券股份有限公司、浙江義烏農(nóng)村商業(yè)銀行、廣州富力地產(chǎn)股份有限公司主要涉及制造、金融、房地產(chǎn)行業(yè)；評(píng)級(jí)調(diào)低的企業(yè)分別為山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司、河南華泰特種電纜集團(tuán)有限公司、青海金瑞礦業(yè)發(fā)展股份有限公司以及東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司，主要涉及煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。

未來(lái)一段時(shí)間，隨著年度報(bào)告的逐步發(fā)布，預(yù)計(jì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)的情況將不斷增加，需要關(guān)注評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)信用債估值的影響用債投資策略：由于前期銀行配置壓力較大，導(dǎo)致短端高評(píng)級(jí)信用債收益率處于較低水平，但是從周二的市場(chǎng)表現(xiàn)看，目前短期信用品種也開(kāi)始面臨調(diào)整壓力。鳥(niǎo)如影視

同時(shí)，目前信用風(fēng)險(xiǎn)事件基本每周都有發(fā)生，機(jī)構(gòu)需做好常態(tài)化面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的準(zhǔn)備，對(duì)于信用資質(zhì)較差的非公開(kāi)發(fā)行主體保持謹(jǐn)慎態(tài)度一、利率債市場(chǎng)展望：警惕3月CPI超預(yù)期的可能性節(jié)后第一個(gè)交易日，債券市場(chǎng)成交平穩(wěn)，受一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行疲弱和通脹預(yù)期上行影響，利率債收益率全線小幅上行，各期限國(guó)債、金融債收益率均上行2bp左右，國(guó)債期貨全線大跌。

資金面整體呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)，央行早間在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了600億7天逆回購(gòu)操作，考慮到今天公開(kāi)市場(chǎng)有950億逆回購(gòu)到期（周一350億延后到今天到期+周二600億），公開(kāi)市場(chǎng)今天凈回籠資金350億我們認(rèn)為后期有以下幾個(gè)方面值得關(guān)注：。

第一，通脹壓力難言緩和，警惕3月CPI超預(yù)期鳥(niǎo)如影視風(fēng)險(xiǎn)周二統(tǒng)計(jì)局公布3月下旬50個(gè)城市物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格漲幅較大，蔬菜繼續(xù)小幅上漲，我們估計(jì)3月CPI同比上漲至2.5%，需警惕超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)具體來(lái)看：食品價(jià)格方面，3月下旬食品價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，較中旬漲幅擴(kuò)大0.15個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于歷史均值水平。

其中，豬肉價(jià)格上漲幅度較大是推動(dòng)食品價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲的主要?jiǎng)恿Γ?月下旬豬肉價(jià)格環(huán)比上漲2.7%，較中旬增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于歷史季節(jié)性均值；蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，較中旬下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，同樣高于歷史均值。

雞蛋價(jià)格環(huán)比下跌0.3%，跌幅較中旬縮窄1.7個(gè)百分點(diǎn)，水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比由中旬下跌轉(zhuǎn)為小幅上漲，水果價(jià)格環(huán)比下跌0.4%，較中旬?dāng)U大鳥(niǎo)如影視0.1個(gè)百分點(diǎn)生產(chǎn)資料價(jià)格方面，3月下旬整體生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比上漲1%，漲幅較中旬縮窄0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期增加1個(gè)百分點(diǎn)。

其中，黑色金屬和化工產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比漲幅均有所縮窄，分別從中旬的4.1%和4.9%縮窄至2.2%和1.5%；有色金屬價(jià)格環(huán)比上漲1.2%，較中旬增加0.9個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)產(chǎn)品和林產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比分別由中旬小幅下跌轉(zhuǎn)為上漲0.7%和0.3%；石油天然氣和煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比則由中旬的小幅上漲轉(zhuǎn)為小幅下跌。

綜合來(lái)看，受豬肉和蔬菜價(jià)格反季節(jié)性上漲，食品價(jià)格在經(jīng)過(guò)2月大幅上漲后并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的回落，3月食品價(jià)格環(huán)比下降在2.4%左右，我們估計(jì)3月CPI同比將上升至2.5%同時(shí)，3月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比鳥(niǎo)如影視也出現(xiàn)一定幅度上漲，其中黑色金屬、有色金屬和化工產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度較大，估計(jì)3月PPI同比跌幅將繼續(xù)縮窄至4.5%。

此外，受超強(qiáng)厄爾尼諾影響，2016年極端天氣或?qū)?duì)通脹帶來(lái)進(jìn)一步的上行壓力據(jù)水利部網(wǎng)站消息，日前，國(guó)家防總秘書長(zhǎng)、水利部副部長(zhǎng)劉寧率國(guó)家防總檢查組，赴江西、湖南、湖北三省檢查長(zhǎng)江流域防汛抗旱準(zhǔn)備工作劉寧指出，長(zhǎng)江流域發(fā)生大洪水的可能性很大，罕見(jiàn)冬汛和早春汛既是預(yù)兆也是警鐘，要以防御“98’+”大洪水為目標(biāo)，確保萬(wàn)里長(zhǎng)江安瀾。

我們?cè)诖饲暗膶ｎ}《厄爾尼諾：圣嬰的“惡作劇”》中曾經(jīng)分析過(guò)，歷史上歷次厄爾尼諾肆虐期間，中國(guó)都不同程度的受到影響，發(fā)生水旱災(zāi)害，尤其以南澇北旱現(xiàn)象出現(xiàn)的最為頻繁鳥(niǎo)如影視由于洪澇災(zāi)害對(duì)蔬菜的種植及所有農(nóng)產(chǎn)品的運(yùn)輸都將帶來(lái)顯著影響，2016年極端天氣對(duì)通脹的推升作用同樣不容忽視。

今天發(fā)改委物價(jià)監(jiān)督中心在《中國(guó)證券報(bào)》發(fā)文稱，2016年中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格同比升幅可能略微提高，部分源于生活必需品價(jià)格剛性上漲，部分因?yàn)檎邍?yán)格控制產(chǎn)能過(guò)剩PPI則將保持明顯下降走勢(shì)，降幅將有所減小，通縮壓力也將緩解。

官方對(duì)于通脹的表態(tài)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇市場(chǎng)對(duì)通脹走高的預(yù)期綜上所述，通脹上行壓力短期內(nèi)仍難言緩和，對(duì)于債券市場(chǎng)的約束作用也將進(jìn)一步延續(xù)第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆仍在持續(xù)，或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期3月份公布的1-2月份數(shù)據(jù)中最為明顯的變化就是房地產(chǎn)投資的大幅回升，與此同時(shí)我們也看到了鳥(niǎo)如影視房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆正在由一線城市向二、三線城市蔓延（具體請(qǐng)參考專題《政府圍魏救趙，房地產(chǎn)更全面回暖或強(qiáng)化利率拐點(diǎn)——華創(chuàng)債券尋找收益率拐點(diǎn)專題之四》）。

發(fā)改委周二也表示，從發(fā)展來(lái)看，隨著多重利好政策效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，各地房地產(chǎn)市場(chǎng)剛性需求和改善性需求進(jìn)一步釋放，對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格上漲形成有力支撐，全年房地產(chǎn)價(jià)格將保持明顯上漲的態(tài)勢(shì)，漲幅將超過(guò)去年但由于各地庫(kù)存、新增供給、購(gòu)買能力等情況不同，因此不同區(qū)域價(jià)格仍呈現(xiàn)明顯的分化走勢(shì)，預(yù)計(jì)北、上、深為代表的一線城市和部分熱點(diǎn)二線城市住房?jī)r(jià)格短期內(nèi)將呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢(shì)，但前期漲幅較大的深圳市房?jī)r(jià)會(huì)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整；熱點(diǎn)二線城市住房?jī)r(jià)格短期內(nèi)也將呈明顯上漲趨勢(shì)鳥(niǎo)如影視，且房?jī)r(jià)漲幅有擴(kuò)大的可能；而去庫(kù)存壓力較大的三四線城市房產(chǎn)價(jià)格短期內(nèi)下行壓力仍然存在，但預(yù)計(jì)降幅將有所減小，部分三四線城市住房?jī)r(jià)格會(huì)出現(xiàn)不同程度的上漲。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)改善將導(dǎo)致庫(kù)存的去化，并最終帶來(lái)房地產(chǎn)投資的反彈，1-2月份的數(shù)據(jù)就已經(jīng)體現(xiàn)出這一趨勢(shì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)火爆將進(jìn)一步強(qiáng)化房地產(chǎn)投資乃至經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期，對(duì)利率尤其是長(zhǎng)期利率的下行空間形成約束。

第三，貨幣政策寬松空間有限，未來(lái)資金面將面臨更大約束據(jù)媒體報(bào)道，央行貨幣政策委員會(huì)委員黃益平在香港一場(chǎng)會(huì)議上稱，中國(guó)央行進(jìn)一步擴(kuò)大貨幣寬松的空間變得更加有限近期經(jīng)濟(jì)前景已有改善，認(rèn)為近期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未面臨重大風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)政政策還有多得多的寬松空間，鳥(niǎo)如影視預(yù)計(jì)人民幣將保持穩(wěn)定由此可見(jiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步企穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力正在逐步減弱，更為寬松的貨幣政策的必要性也在不斷降低美聯(lián)儲(chǔ)加息周期中，人民幣匯率的貶值壓力也將對(duì)央行的貨幣政策寬松形成進(jìn)一步的約束。

除此之外，4月還將面臨繳稅、MLF到期等短期因素的擾動(dòng)，超儲(chǔ)率有望下降至1.7%左右，從資金總量來(lái)看，4月份大概率仍會(huì)呈現(xiàn)超儲(chǔ)收縮的狀態(tài)，繼續(xù)對(duì)資金面產(chǎn)生擾動(dòng)效應(yīng)，不可對(duì)4月份的流動(dòng)性過(guò)分樂(lè)觀第四，供給壓力高懸，一級(jí)市場(chǎng)疲弱或?qū)⑦M(jìn)一步拖累二級(jí)市場(chǎng)。

周二發(fā)行的1,3,5,7年四期國(guó)開(kāi)債認(rèn)購(gòu)倍率均偏低，體現(xiàn)出隨著一季度配置高峰的過(guò)去，市場(chǎng)配置需求正在邊際萎縮而二季度供給壓力將迎來(lái)高峰（具體請(qǐng)參考專鳥(niǎo)如影視題《供給層面的拐點(diǎn)將在二季度出現(xiàn)——華創(chuàng)債券尋找收益率拐點(diǎn)專題之五》），供需失衡的狀況將顯著加劇，一級(jí)市場(chǎng)的疲弱狀況或?qū)⒃诙径妊永m(xù)，供給壓力對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的拖累或許才剛剛開(kāi)始。

第五，股市的持續(xù)反彈帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好切換也將對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)壓力目前股市仍處在上行趨勢(shì)中，未來(lái)股市如果能夠延續(xù)目前的態(tài)勢(shì)，在目前債券市場(chǎng)絕對(duì)收益偏低的背景下，偏股的類固定收益產(chǎn)品將會(huì)具備更大的吸引力，對(duì)債券市場(chǎng)的資金形成分流。

第六，周三一級(jí)市場(chǎng)將續(xù)發(fā)1年和10年2期國(guó)債，其中1年計(jì)劃發(fā)行260億，10年計(jì)劃發(fā)行330億，總發(fā)行規(guī)模為590億招標(biāo)方式為混合式，招標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格1年期無(wú)發(fā)行費(fèi)用，10年期發(fā)行費(fèi)率為0.10%目前銀行間鳥(niǎo)如影視二級(jí)市場(chǎng)1年和10年國(guó)債到期收益率分別為2.09%和2.86%。

我們估計(jì)本次招標(biāo)中標(biāo)利率區(qū)間分別在2.01%-2.05%、和2.82%-2.84%

因此，從投資策略上，我們認(rèn)為，無(wú)論是通脹的持續(xù)回升、房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)火爆，還是貨幣政策面臨約束、供給壓力持續(xù)加大，抑或是股市的反彈，都對(duì)債券市場(chǎng)形成約束因此我們認(rèn)為債市的調(diào)整恐怕仍將持續(xù)，依然建議繼續(xù)等待調(diào)整后的機(jī)會(huì)。

二、信用債市場(chǎng)展望：行政去產(chǎn)能開(kāi)啟，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)分化進(jìn)一步加劇周二信用債市場(chǎng)交投平穩(wěn)，收益率略有上行短融交投平坦，主要集中在高等級(jí)品種，收益率整體震蕩略有下行；中票交投活躍，5年期品種成交較多，長(zhǎng)端收益率略有上行；企業(yè)債成交一般，收益率鳥(niǎo)如影視小幅上行。

一級(jí)市場(chǎng)方面供給有所回落短融計(jì)劃發(fā)行10只，發(fā)行規(guī)模122億元；中票計(jì)劃發(fā)行6只，發(fā)行規(guī)模40.5億元，期限集中在3-5年；企業(yè)債計(jì)劃發(fā)行1只，總規(guī)模11億元，期限集中在7年；公司債計(jì)劃發(fā)行1只，發(fā)行規(guī)模7億元，期限7年。

需求方面，受今日資金面較為寬松的影響，AAA超短融一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，多只券全場(chǎng)倍數(shù)超過(guò)3倍后期我們關(guān)注：第一，近日，國(guó)家發(fā)改委、人社部、國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和改善煤炭生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)秩序的通知》，要求引導(dǎo)煤炭企業(yè)減量生產(chǎn)，行政去產(chǎn)能過(guò)程開(kāi)啟。

通知明確，從2016年開(kāi)始，全國(guó)所有煤礦按照276個(gè)工作日規(guī)定組織生產(chǎn)，即直接將現(xiàn)有合規(guī)產(chǎn)能乘以0.84鳥(niǎo)如影視（276天除以原規(guī)定工作日330天）的系數(shù)后取整，作為新的合規(guī)生產(chǎn)能力對(duì)于生產(chǎn)特定煤種、與下游企業(yè)機(jī)械化連續(xù)供應(yīng)以及有特殊安全要求的煤礦企業(yè)，可在276個(gè)工作日總量?jī)?nèi)實(shí)行適度彈性的工作日制度，但必須制訂具體方案。

自15年下半年以來(lái)，多家中小煤礦因嚴(yán)重虧損大面積停產(chǎn)，產(chǎn)量減少帶動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格在春節(jié)期間小幅回升除了國(guó)家層面的行政名另外，陜西省也下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)全省煤礦依法合規(guī)安全生產(chǎn)的緊急通知》（下稱《緊急通知》），除了要求嚴(yán)格執(zhí)行276個(gè)工作日生產(chǎn)規(guī)定，還要求同煤、焦煤、陽(yáng)煤、潞安、晉煤集團(tuán)所屬整合煤礦一律進(jìn)行停產(chǎn)停建整頓，停產(chǎn)停建整頓煤礦要全面進(jìn)行安全生產(chǎn)隱患排查治理。

因此，在行政限產(chǎn)的影響下，煤鳥(niǎo)如影視炭市場(chǎng)短期內(nèi)可能出現(xiàn)緊平衡狀態(tài)但是，4月是傳統(tǒng)的煤炭消費(fèi)淡季，此外加上水電的供給上升，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格面臨一定壓力隨著年度報(bào)告的公布，目前涉及煤炭、鋼鐵的多家企業(yè)主體評(píng)級(jí)被下調(diào)隨著去產(chǎn)能的政策不斷下發(fā)落實(shí)，行業(yè)分化將更加明顯，具備較高的技術(shù)水平、機(jī)械化程度高、有特殊安全保障的行業(yè)龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)將愈發(fā)明顯，行政命令下對(duì)于相關(guān)優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)的篩選標(biāo)準(zhǔn)可作為行業(yè)內(nèi)排雷、選優(yōu)的參考。

第二，非公開(kāi)發(fā)行債券違約事件引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注，要求在發(fā)行層面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控措施據(jù)媒體報(bào)道，交易所高層在近期召開(kāi)的一次業(yè)務(wù)座談會(huì)上表示，風(fēng)險(xiǎn)管理及處置能力欠缺已成為交易所債券業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展的短板，下一步將加強(qiáng)公司債違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)測(cè)、鳥(niǎo)如影視防范及處置機(jī)制建設(shè)，完善備案審核機(jī)制，公開(kāi)審核標(biāo)準(zhǔn)，還會(huì)對(duì)發(fā)行人和主承銷商進(jìn)行評(píng)價(jià)和分類管理。

自2015年公司債新政發(fā)布以來(lái)，非公開(kāi)發(fā)行公司債替代中小企業(yè)私募債成為解決中小企業(yè)或擬上市公司融資問(wèn)題的有效途徑，非公開(kāi)發(fā)行公司債在2015年出現(xiàn)井噴，但是由于非公開(kāi)發(fā)行公司債的低門檻，發(fā)行人資質(zhì)相較于公募債有所欠缺，主體信用級(jí)別較低。

數(shù)據(jù)顯示，2015年交易所私募債到期172只，規(guī)模201億元，但信用風(fēng)險(xiǎn)事件就發(fā)生了12起，風(fēng)險(xiǎn)的不斷暴露也使得監(jiān)管層開(kāi)始注重違約風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、防范、預(yù)警、處置事項(xiàng)我們認(rèn)為，交易所債券發(fā)行規(guī)模自2015年以來(lái)快速增長(zhǎng)，得益于靈活的發(fā)行機(jī)制，但是未來(lái)對(duì)于包括產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)在內(nèi)的鳥(niǎo)如影視非公開(kāi)發(fā)行公司債備案將更加嚴(yán)格。

同時(shí)，隨著信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷暴露，以及投資者對(duì)于踩雷事件的謹(jǐn)慎態(tài)度，未來(lái)信用資質(zhì)差、規(guī)模小、盈利能力有限的企業(yè)發(fā)行的非公開(kāi)債券發(fā)行難度將更加劇信用債投資策略：由于前期銀行配置壓力較大，導(dǎo)致短端高評(píng)級(jí)信用債收益率處于較低水平，但是從周二的市場(chǎng)表現(xiàn)看，目前短期信用品種也開(kāi)始面臨調(diào)整壓力。

同時(shí)，目前信用風(fēng)險(xiǎn)事件基本每周都有發(fā)生，機(jī)構(gòu)需做好常態(tài)化面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的準(zhǔn)備，對(duì)于信用資質(zhì)較差的非公開(kāi)發(fā)行主體保持謹(jǐn)慎態(tài)度三、發(fā)債主體評(píng)級(jí)調(diào)整情況回顧（3月28日-4月3日）3月28日至4月3日，主體評(píng)級(jí)發(fā)生調(diào)整的企業(yè)共8家，正面行動(dòng)與負(fù)面行動(dòng)各發(fā)生四起。

評(píng)級(jí)調(diào)高的企業(yè)分別是東旭光電科鳥(niǎo)如影視技股份有限公司、渤海證券股份有限公司、浙江義烏農(nóng)村商業(yè)銀行、廣州富力地產(chǎn)股份有限公司主要涉及制造、金融、房地產(chǎn)行業(yè)；評(píng)級(jí)調(diào)低的企業(yè)分別為山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司、河南華泰特種電纜集團(tuán)有限公司、青海金瑞礦業(yè)發(fā)展股份有限公司以及東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司，主要涉及煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。

未來(lái)一段時(shí)間，隨著年度報(bào)告的逐步發(fā)布，預(yù)計(jì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)評(píng)級(jí)下調(diào)的情況將不斷增加，需要關(guān)注評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)信用債估值的影響（一）評(píng)級(jí)正面調(diào)整行動(dòng)回顧：東旭光電科技股份有限公司，成立于1992年，公司目前主要業(yè)務(wù)為平板顯示玻璃基板及裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

截至2015年底，公司合并資產(chǎn)總額287.99億元，負(fù)債合計(jì)142鳥(niǎo)如影視.37億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益） 145.61億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益為143.19億元公司所處行業(yè)目前正處于上升狀態(tài)，液晶顯示屏市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大，玻璃基板需求快速增長(zhǎng)，同時(shí)，公司高端裝備制造業(yè)和玻璃基板生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，盈利能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)現(xiàn)金流改善，公司整體狀況良好因此，聯(lián)合評(píng)級(jí)上調(diào)公司長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)為AA+，同時(shí)上調(diào)“15東旭債”的債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA+渤海證券股份有限公司，是天津的地方性券商，天津泰達(dá)控股有限公司間接持有公司49.73%的股份。

公司作為天津市政府重要的平臺(tái)公司，在業(yè)務(wù)擴(kuò)展、資本補(bǔ)充方面得到了地方政府的大力支持公司立足地方，同時(shí)輻射重鳥(niǎo)如影視點(diǎn)區(qū)域，在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)方面具有明顯的地域優(yōu)勢(shì)同時(shí)，公司風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)控制框架較為完善，建立了三層結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展較為有利。

因此中誠(chéng)信將公司長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)調(diào)高至AA+浙江義烏農(nóng)商銀行股份有限公司，是地區(qū)性農(nóng)村商業(yè)銀行，其存貸市場(chǎng)份額局義烏市首位，在當(dāng)?shù)亟鹑隗w系中均有較為重要的地位在資產(chǎn)端，貸款客戶以個(gè)人和小微客戶為主，風(fēng)險(xiǎn)分散性較好；在負(fù)債端，個(gè)人存款占比較高，來(lái)源穩(wěn)定。

目前公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，資產(chǎn)安全性好，資本充足率滿足監(jiān)管要求因此中誠(chéng)信上調(diào)浙江義烏農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司的主體信用評(píng)級(jí)至AA廣州富力地產(chǎn)股份有限公司，原名廣州天力房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司，2006年在H股上市，公司鳥(niǎo)如影視經(jīng)營(yíng)范圍包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)；房地產(chǎn)咨詢服務(wù)；倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)；場(chǎng)地租賃；酒店管理；木門、鋁合金窗、金屬扣件、櫥柜生產(chǎn)；建筑工程后期裝飾、裝修和清理；室內(nèi)裝飾、裝修。

截至2014年底，公司合并資產(chǎn)總額1,717.84億元， 負(fù)債合計(jì)1,197.01億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）520.83億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益515.51億元公司作為老牌地產(chǎn)公司，綜合實(shí)力強(qiáng)，平臺(tái)知名度高，同時(shí)多元化發(fā)展策略進(jìn)一步降低業(yè)務(wù)單一帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前公司土地儲(chǔ)備豐富，且多位于一二線城市的核心區(qū)域或發(fā)展?jié)摿^(qū)域，可以較好的支持公司未來(lái)發(fā)展需求目前公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，收入快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)處于較高的水平因此聯(lián)合信鳥(niǎo)如影視用上調(diào)公司主體信用評(píng)級(jí)為AAA（二）評(píng)級(jí)負(fù)面調(diào)整行動(dòng)回顧：

山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)有限公司，為我國(guó)大型煤炭經(jīng)銷企業(yè)之一，在煤炭貿(mào)易運(yùn)銷體系及地方煤炭資源整合等方面具備綜合優(yōu)勢(shì) 公司屬于綜合性煤炭企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)煤炭銷售和生產(chǎn)業(yè)務(wù)，并涉及金融、房地產(chǎn)及鋁業(yè)貿(mào)易等非煤業(yè)務(wù)。

但是，受到受宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，進(jìn)口煤沖擊等因素影響，煤炭?jī)r(jià)格下跌，對(duì)山煤集團(tuán)煤炭生產(chǎn)板塊盈利能力存在一定影響，集團(tuán)業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑同時(shí)，山煤集團(tuán)重要子公司山煤國(guó)際能源集團(tuán)股份有限公司披露業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)計(jì) 2015 年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將重大虧損，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損 11 億元左右，可能對(duì)公司 2015 年度合并口徑財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定鳥(niǎo)如影視影響；公司外部融資能力也將受到限制。

因此，新世紀(jì)評(píng)級(jí)將公司主體信用評(píng)級(jí)調(diào)低至AA+河南華泰特種電纜集團(tuán)有限公司，原名河南華泰特種電纜有限公司，公司主要產(chǎn)品為電力電纜、 控制電纜和計(jì)算機(jī)電纜電纜主要用于傳輸和分配電能，下游行業(yè)涉及輸配電行業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)及房地產(chǎn)行業(yè)等，其中電力系統(tǒng)客戶占比約為50%。

由于目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司自2014年開(kāi)始產(chǎn)銷量同比均出現(xiàn)下滑此外，由于公司受互保問(wèn)題影響，資金鏈緊張，大幅收縮經(jīng)營(yíng)規(guī)模，營(yíng)業(yè)收入顯著下滑，且開(kāi)工率不足導(dǎo)致產(chǎn)品單位成本上升，公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損目前公司已基本處于停產(chǎn)狀態(tài)，且生產(chǎn)恢復(fù)具有較大的不確定性。

因此新世紀(jì)將公司主體評(píng)級(jí)下調(diào)至CCC級(jí)公司參與聯(lián)合發(fā)行鳥(niǎo)如影視的“13鄭州SMECNII001”由中債增信提供全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，目前評(píng)級(jí)尚未調(diào)整青海金瑞礦業(yè)發(fā)展股份有限公司，是青海地區(qū)以煤炭生產(chǎn)銷售為主的地方國(guó)有企業(yè)，公司控股股東和實(shí)際控制人分別為青投集團(tuán)與青海省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)受我國(guó)煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩、 市場(chǎng)需求下滑影響， 2015年公司煤炭產(chǎn)量?jī)H為130.33萬(wàn)噸，較2014年下滑31.04%。

從煤炭銷量來(lái)看， 2015年公司煤炭銷售量同比下降33.73%，公司煤炭業(yè)務(wù)收入為26,881.65萬(wàn)元， 較2014年下降36.78%，經(jīng)濟(jì)效益下滑嚴(yán)重2016 年，公司計(jì)劃將煤炭業(yè)務(wù)剝離，同時(shí)收購(gòu)成都魔方在線科技有限公司100%的股權(quán)，若完鳥(niǎo)如影視成本次交易，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將發(fā)生重大改變，未來(lái)存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

此外，2015年公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速增加，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率下降，面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)鵬元評(píng)級(jí)將公司主體評(píng)級(jí)下調(diào)為A+東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司，是由原大連鋼鐵集團(tuán)、撫順特鋼和北滿特鋼集團(tuán)組建而成，遼寧省國(guó)資委是公司實(shí)際控制人，公司主營(yíng)特鋼冶煉及壓延加工業(yè)務(wù)。

特鋼行業(yè)雖較普鋼行業(yè)集中度高些，但仍面臨強(qiáng)周期風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩壓力，同時(shí)公司大連基地整體搬遷等項(xiàng)目投資規(guī)模較大，公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷提升，近年處于84%左右水平，同時(shí)短期流動(dòng)性壓力很大，現(xiàn)金類資產(chǎn)對(duì)短期債務(wù)的保障倍數(shù)僅0.2倍左右。

3月25日東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司發(fā)布公告稱公司鳥(niǎo)如影視董事長(zhǎng)、黨委書記楊華去世不能履行職務(wù)，3月28日，國(guó)開(kāi)行發(fā)布《關(guān)于東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司2015年第一期短期融資券未能按期足額償付本息的公告》，“15東特鋼CP001”不能按期足額償付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，成為第一起地方國(guó)企公開(kāi)發(fā)行債務(wù)違約事件。

基于此聯(lián)合資信下調(diào)公司主體評(píng)級(jí)為C4月5日，公司再次發(fā)布公告稱未能按照約定籌措足額償債資金，“15東特鋼SCP001”不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約